Рынок ценных бумаг
(с премией на сдачу или с обратной премией).
Важным критерием классификации опционов является срок их исполнении. Для
определения понятий "американский опцион" и "европейский опцион" необходимо
уточнить название "конечный срок действия", т.е. дату возможности
использования опциона. Европейский опцион может быть ликвидирован только в
день истечения контракта, а американский опцион - в любой день до истечения
срока контракта или в этот же день. Отличительной характеристикой биржевых
опционов, как уже отмечалось, является именно фиксированный конечный срок
действия, обычно через трехмесячные интервалы. Устанавливаются и
определенные дни недели для их ликвидации.
Другой отличительной чертой биржевых опционов являются фиксированные
объемы контракта. На западных биржах преобладают контракты с опционами на
акции, индексы, валюту, облигации, фьючерсные контракты, на сто или кратное
ста количество ценных бумаг (круглый лот).
Следующей особенностью биржевых опционов считается срок их погашения, как
правило, не превышающий двух лет.
При заключении контракта покупатель открывает длинную позицию, которая
означает приобретение опционного контракта: длинную по опциону - колл,
длинную по опциону пут, а продавец - короткую, которая означает
предоставление права по опциону контрагент, короткую по опциону-колл,
короткую по опциону пут.
Важно отметить, что хотя и опцион-колл, и опцион-пут могут быть и
куплены, и проданы, они не могут взаимно компенсировать друг друга. Другими
словами, если кто-либо покупает опцион-колл, то для того, чтобы закрыть
опцион, он должен продать также опцион-колл.
Так как биржевые опционы продаются на организованных рынках - фондовых
биржах, стороной сделки для каждого ее участника выступает расчетная
палата, что делает риск неуплаты по сделке стандартизированным и
лимитированным. Чтобы исполнить опционный контракт по желанию его
покупателя. Расчетная палата наугад выбирает одного из продавцов
стандартного контракта. Таким образом, для покупателя система биржевой
торговли опционами дает немало преимуществ: гарантируется высокая
ликвидность контракта и его исполнение, а также отсутствует необходимость в
проверке финансового положения контракта.
Следующим критерием классификации опционов выступает финансовым
результатом его немедленного исполнения: прибыль - опцион с выигрышем;
нулевой результат - опцион без выигрыша; убыток (финансовые потери
инвестора) - опцион с проигрышем (табл. 2).
Та6лица 2. РАСЧЕТ ФИНАНСОВОГО РЕЗУЛЬТАТА ПРИ ИСПОЛНЕНИИ ОПЦИОНА.
(схема сделана в системе EXCEL).
|Соотношение между|Опцион-колл |Финансовый |Опцион-пут |Финансовый |
|текущим курсом | |результат | |результат |
|(К) и ценой | | | | |
|исполнения | | | | |
|опциона (Ц) | | | | |
|1. К Ц |С выигрышем |К - Ц |С проигрышем|Ц - К |
|2. К - Ц |Без выигрыша |- |Без выигрыша|- |
|3. К Ц |С проигрышем |К - Ц |С выигрышем |Ц - К |
В данной таблице не учитывалась уплачиваемая покупателем продавцу премия,
а указана лишь внутренняя стоимость опциона, т.е. разница между текущим
курсом акций и ценой исполнения. Очевидно, что внутреннюю стоимость как
положительную разность имеет опцион-колл по первой позиции табл. 2., а
опцион-пут - по третьей позиции.
Биржевые опционы имеют отличительные характеристики. Они
стандартизированы по срокам действия (обычно через трехмесячные интервалы).
Существуют также ограничения по срокам погашения - продажа опционов
(опционы заемщика и кредитора) на биржах: Чикагской, Американской,
Филадельфийской, Тихоокеанской ведется с участием Клиринговой палаты в
качестве противоположной стороны по каждой сделке, следовательно, риск по
сделке лимитирован. Опционы стандартизированы по типам ценных бумаг:
обычные (простые) акции, биржевые индексы ценных бумаг государства и
иностранная валюта. Сделочные цены определяются через фиксированные
интервалы публично, сделки между маклерами совершаются в открытую, цены
сообщаются на экранах "Рейтере" и "Телерейтерс" вместе с объемами сделок,
печатаются в финансовой прессе. Это делает биржевой рынок опционов более
ликвидным.
Совершенно иной механизм действия у пролонгационных сделок. Они не
заключаются непосредственно на бирже, но обслуживают биржевой оборот ценных
бумаг.
Пролонгационным сделка представляет собой внебиржевую срочную щелку.
Одной стороной сделки выступает биржевой спекулянт, заключивший на бирже
сделку на срок с целью получения курсовой разницы. Потребность в
пролонгационной сделке возникает у биржевого игрока в том случае, если
прогнозируемое им изменение курса не состоялось и ликвидация срочной сделки
не принесет прибыли. Однако биржевой спекулянт рассчитывает, что его
прогноз на изменение курса оправдается в ближайшем будущем, поэтому ему
необходимо продлить условия сделки, т.е. ее пролонгировать. Таким образом,
пролонгационная сделка заключается биржевым игроком с целью получения
прибыли в конце ее срока от проводимых им биржевых спекуляций по договору
срочной сделки, заключенному ранее.
Существуют две разновидности пролонгационной сделки - репорт литературе и
депорт. Эти разновидности определяются положением биржевого игрока в
сделке: "быки" - репортируют; "медведи" - депортируют.
Репорт - пролонгационная срочная сделка по продаже ценной бумаги
"промежуточному" владельцу на заранее указанный в договоре срок по цене
ниже цены ее обратного выкупа биржевиком в конце этого срока. Биржевик,
занимающий позицию "быка", прибегает к репорту, когда прогнозируемый им
рост курса, который бы принес прибыль от проведения биржевой операции, не
состоялся. Следовательно, исполнение сделки в данный момент потребует
привлечения денежных средств на оплату приобретаемых ценных бумаг, вложения
капитала с низкой нулевой или даже отрицательной прибылью. Если же биржевик
уверен в правильности своего расчета по повышению курса и готов увеличить
риск, то он заключает пролонгационную сделку, или депортирует. В этом
случае биржевик предпочитает в течение какого-либо периода времени остаться
в положении "быка" - покупателя ценной бумаги, не вкладывая собственных
инвестиционных ресурсов. Его контрагент по пролонгационной сделке исполнит
его договор по срочной сделке за счет своих финансовых ресурсов, с правом
продать эти ценные бумага по более высокому курсу.
Итак, когда срок договора по срочной сделке истек, биржевик вынужден
привлечь банк или иного кредитора, который на время за процент согласится
занять позицию продавца.
Причем банк в отличие от биржевика уже вложил средства в сделку,
расплатившись ими с контрагентом биржевика - "медведем", поэтому его
процент не может быть ниже среднерыночного. Операция репорта приведена в
схеме 10.
Пример.
Биржевик заключил договор срочной сделки на покупку ценной бумаги: акции
по курсу сделки (сделочной цене) 80 единиц и со сроком исполнения 1.10.94
г. Однако к моменту исполнения договора сделки (1.10.94 г.) курс ценной
бумага не повысился или повысился незначительно. В течение определенного
периода времени, например месяца (по расчету биржевика 1.11.94 г.), курс
должен будет повыситься. Поэтому он заключает договор с банком на срок до
1.11.94 г. (или иным кредитором), который соглашается купить ценную бумагу
по 80 единиц у контрагента биржевика - "медведя" и продать биржевику по
цене 85 единиц, обеспечив себе процент и, может быть, некоторую прибыль.
Схема 10.Репорт
(схема сделана в системе EXCEL).
В чем же выгода биржевика? Если курс ценной бумаге на 1.11.94 г.
повысится выше 85 единиц, например до 90, то результат сделки для биржевика
составит + 5 единиц; если ниже 85 единиц, то его убытки составят разницу
между ценой покупки акции у банка 85 и существующим курсом (например, 80) -
5 единиц. Таким образом, банк не имеет специальных рисков по операции
репорта, так как фиксирует в договоре покупку и продажу акций по
фиксированным курсам, которые относительно постоянны, несмотря на изменение
биржевой конъюнктуры, причем цена продажи выше цены покупки на величину,
как правило, не ниже среднего уровня процента. Риск (конкретно риски на
рынках "быков" и "медведей") имеет биржевик. В отличие от фьючерса, где
происходит переложение риска на контрагента, и опциона, ограничивающего
размер риска премией, пралонгационная сделка не уменьшает риск биржевика.
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17, 18, 19, 20, 21, 22, 23, 24, 25, 26
