Методы оценки инвестиционных проектов

составляющих:

[pic]

где СС=Кд - ставка сравнения или коэффициент дисконтирования, И - темп

инфляции, ПР - минимальная реальная норма прибыли, Р - коэффициент,

учитывающий степень риска.

Под минимальной нормой прибыли, на которую может согласиться

предприниматель (ставка отказа, отсечения) понимается наименьший

гарантированный уровень доходности, сложившийся на рынке капиталов, т.е.

нижняя граница стоимости капитала. В качестве эталона здесь часто выступают

абсолютно рыночные, безрисковые и не зависящие от условий конкуренции

облигации 30-летнего государственного займа правительства США, приносящие

стабильный доход в пределах 4-5 реальных процентов годовых.

Более точный расчет ставки сравнения может потребовать учета не только

существующего темпа инфляции (И), но и возможного его изменения в течение

рассматриваемого периода (срока жизни проекта). Для этого в формулу (15)

должен быть введен поправочный коэффициент Ип, который в случае ожидаемого

роста темпов инфляции, будет иметь положительное значение. В случае

предполагаемого их снижения такая поправка приведет к уменьшению общей

величины ставки сравнения.

В качестве приближенного значения ставки сравнения могут быть

использованы существующие усредненные процентные ставки по долгосрочным

ставкам рефинансирования, устанавливаемые Банком России.

Для действующих предприятий, осуществляющих инвестиции, в качестве

коэффициентов дисконтирования рекомендуется использовать средневзвешенную

стоимость постоянного (акционерного или долгосрочного заемного) капитала,

определяемую на основании величины дивидендных или процентных выплат.

Методы дисконтирования с наибольшим основанием могут быть отнесены к

стандартным методам анализа инвестиционных проектов, фиксации, однако

наибольшее распространение получили расчеты показателей чистой текущей

стоимости проекта и внутренней нормы прибыли.

Наконец, отметим, что применение методов дисконтирования чистых

потоков денежных средств позволяет более корректно, с учетом фактора

времени, определить срок окупаемости проекта.

Чистый дисконтированный доход

В опубликованных работах используются следующие термины для названия

этого критерия:

. чистый дисконтированный доход [2];

. чистая текущая стоимость [5];

. чистая дисконтированная стоимость [39];

. общий финансовый итог от реализации проекта [13];

. текущая стоимость [40];

. чистая текущая стоимость проекта [23];

. чистая приведенная стоимость [13];

. чистый дисконтированный доход или интегральный эффект [29] и т.д.

Во всех перечисленных работах этот критерий имеет одинаковую

аббревиатуру - NPV (Net present value), и в ряде случаев различные

алгоритмы для расчета.

Официальное название критерия [14] - «Чистый дисконтированный доход»,

по мнению многих авторов, неудачно по двум причинам:

1. Для целого ряда объектов, например предназначенных для медицинского

обслуживания населения, социальной сферы, престижных сооружений величина

этого критерия может быть отрицательной за весь расчетный период, т.е.

затраты на строительство и эксплуатацию превысят доходы.

2. В развитых странах в соответствии с работой [3] вместо широко

используемого в отечественной литературе понятия «дисконтирования»

используется термин «актуализация».

Поэтому у рассматриваемого критерия целесообразно изменить название на

более подходящее, например, на «Общий финансовый итог».

Суть критерия состоит в сравнении текущей стоимости будущих денежных

поступлений от реализации проекта с инвестиционными расходами, необходимыми

для его реализации. В общем виде величина NPV определяется следующим

соотношением:

[pic]

где:

. tr продолжительность расчетного периода;

. te период начала эксплуатации объекта;

. Zi затраты капитала на капитальное строительство объекта;

. Di доходы за период эксплуатации объекта;

. Е норма дисконта;

. i шаг расчета.

При расчете величины этого критерия следует обратить внимание на

соответствие шага расчетного периода (шага расчета) с условием

предоставления кредита. Желательно, чтобы шаг расчета был равен или кратен

сроку начисления процентов за кредит.

Соотношение может быть записано в разной форме. Например, NPV

приравнивается сумме потоков платежей, тогда инвестиционные расходы

включаются в поток платежей со знаком минус [43]:

Вводится понятие «чистого дохода» или «чистого потока денежных средств»

(NCF).

Эффективность инвестиций определяется прежде всего соотношением

результатов осуществления проекта и затрат, необходимых для достижения этих

результатов. При этом выбор конкретной схемы финансирования затрат должен

быть признан вторичным, «внешним» обеспечением его деятельности.

Разность между чистыми потоками и оттоками денежных средств (т.е.

потоками без учета источников финансирования) представляет собой чистый

доход проекта (ЧД) на данном отрезке срока жизни. Как правило, он

формируется за счет прибыли от операций (ПО) и амортизационных отчислений

(АО) за вычетом инвестиционных затрат (ИЗ) и налоговых выплат (Н):

[pic]

Две положительные составляющие чистого потока денежных средств

олицетворяют собой в первом случае (прибыль) доход от текущей деятельности,

во втором (амортизация) - возмещение первоначальных инвестиций в постоянные

активы

Так, при определении величины прибыли от операций на западе не

учитываются проценты за кредиты (см. табл. 5) (за исключением российских

предприятий, на которые вынуждены включать в себестоимость проценты за

кредит в пределах ставки рефинансирования плюс три процента, в соответствии

с существующим законодательством), чистый доход представляет собой ту

сумму, в пределах которой могут осуществляться платежи за привлеченные

источники финансирования (как собственные так и заемные) без ущерба для

основного капитала проекта.

Если накопленная в течение всего срока жизни проекта сумма чистых

доходов отрицательна, это свидетельствует об убыточности проекта, т.е. его

неспособности полностью возложить инвестированные средства, не говоря уже о

выплате хотя бы минимальной ренты потенциальным инвесторам.

Интерес представляет, прежде всего, сопоставление чистого суммарного

дохода с полными инвестиционными издержками. Таким образом, потенциальный

инвестор (акционер или ссудодатель) может определить максимально возможный

общий уровень доходности вложенного капитала.

В то же время для владельца проекта или собственника более значимым

будет расчет чистого дохода с учетом того, что часть последнего может быть

направлена на выплату процентов и погашение внешней задолженности.

Расчет чистых доходов в первом случае производится с помощью

специальной формы (см. табл. 3). В этой и следующей таблицах использована

информация трех базовых форм финансовой оценки (см. табл. 1,2,3). Чистые

доходы для собственного капитала (с точки зрения владельцев проекта)

определяются так, как показано в табл. 6. Важно отметить, что денежные

средства, включаемые учредителями предприятия или акционерами (увеличение

собственного капитала) и выплаты по кредитам, осуществляемые за счет

собственных средств проекта, рассматриваются как отток, т.е. факторы

капитала.

Для того, чтобы адекватно оценить проект с точки зрения эффективности

использования инвестиционных средств, нужно все потоки будущих поступлений

и платежей привести в сопоставимый вид с учетом влияния фактора времени.

Пересчет указанных величин на один - «сегодняшний» - момент времени,

каковым является момент начала осуществления проекта, производится с

помощью коэффициентов приведения (DF - фактор дисконтирования). Значения

этих коэффициентов для этого интервала планирования проекта рассчитываются

по заданной величине ставки сравнения (СД) с использованием известной

модифицированной формулы сложных процентов:

[pic]

где t - порядковый номер интервала планирования (при условии, что за

нулевой принят интервал начала осуществления проекта, т.е. DF(0)=1.

После того, как все значения чистых потоков денежных средств проекта

будут умножены на соответствующий коэффициент DF. подсчитывается их сумма.

Полученная величина представляет собой показатель чистой текущей

(приведенной) стоимости NPV -чистая настоящая ценность проекта:

[pic]

где NCF - чистый поток денежных средств.

Экономический смысл чистого дисконтированного дохода можно представить

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17, 18