Методы оценки инвестиционных проектов

планирования в один календарный месяц (для долгосрочных проектов обычно

принимаются годичные интервалы, реже кварталы, полугодия).

Данное ограничение объясняется одной веской причиной: периоды расчета

большинства налогов, а также периоды начисления заработной платы, процентов

и определение других статей затрат, как правило, либо меньше, либо равны 30

календарным дням. Поэтому при большем интервале можно пренебречь

неравномерностью или дискретным характером возникновения таких затрат.

Предполагаемое повышение точности расчетов при уменьшении разбиения срока

жизни проекта на временные отрезки вначале приведет к резкому возрастанию

объема всей исходной информации, а затем начнут сказываться существующие

противоречия между фактическими и учетными показателями деятельности

предприятии. Например, в России - между непрерывностью начисления

заработной платы и дискретностью (получка и аванс) ее выплаты, причем

получка, как известно, выплачивается только в следующем за отчетным месяце.

С позиции оценки инвестиционного проекта и особенно оценки его

экономической привлекательности подобные нюансы являются несущественными и

не должны оказывать влияние на принятие решений.

Еще одним допущением, часто используемым в оценке инвестиционных

проектов, является предположение о том, что весь объем производимой в

течение данного интервала планирования продукции реализуется в том же

интервале. Не касаясь маркетинговой стороны этого вопроса и предполагая,

что соотношение цены реализации и объема продаж подкреплено

соответствующими исследованиями рынка, следует отметить, что при указанном

допущении финансовые результаты деятельности проекта имеют тенденцию быть

слишком оптимистичными. Учет последнего факта производится путем

определения потребности в оборотном капитале, в состав которого включаются

статьи «Счета, подлежащие оплате», «Незавершенная продукция», «Готовая

продукция на складе». Таким образом, происходит как бы перераспределение

средств проекта, позволяющее практически полностью компенсировать

последствия сделанного допущения.

Расчеты в постоянных и текущих ценах

Выбор одного из двух методов расчетов - в постоянных или текущих ценах

- имеет непосредственное отношение к точности методов оценки.

Одно из определений понятия инфляции связывает с ней процесс уменьшения

с течением времени реальной покупательной способности номинально равных

денежных сумм. Поскольку наличие инфляционных процессов в любой

экономической системе является скорее правилом, чем исключением, возникает

вопрос: на какие цифры следует ориентироваться при прогнозировании развития

инвестиционного проекта номинальные или реальные?

С одной стороны, расчеты, выполненные в денежных единицах с постоянной

покупательной способностью, т.е. в постоянных ценах обеспечивают

сопоставимость разделенных во времени показателей, с другой - потоки

денежных средств, более соответствующие действительности, могут быть

определены только при использовании в расчетах действующих или текущих цен.

Рассмотрим круг замкнутых проблем более подробно. Как уже не раз было

сказано, главная задача оценки состоит в информационном обеспечении

принятия адекватного решения о целесообразности осуществления

инвестиционного проекта. С этой точки зрения, расчеты в постоянных ценах

имеют неоспоримое преимущество перед расчетами в текущих ценах. Заключается

оно в том, что лицо, принимающее решение об инвестировании проекта,

получает возможность взвесить и оценить планируемые результаты

осуществления проекта, не выходя за рамки существующего на момент принятия

решения масштаба цен. Забегая вперед можно сказать, что именно вследствие

этого преимущества расчеты в денежных единицах с постоянной покупательной

способностью (на западе используется специальный термин - «постоянные

доллары») значительно чаще практикуется при проведении прединвестиционных

исследований.

Второй аспект, способствующий широкому применению метода расчета в

постоянных ценах - это простота подготовки требующейся информации.

Использование денежных единиц постоянной покупательной способностью

позволяет легче рассчитать и проследить реальную динамику таких важных

показателей, как объемы продаж, цены реализации, себестоимость продукции,

рентабельность и т.д.

Если вся исходная информация для оценки проекта была подготовлена в

едином масштабе цен (без учета инфляции), то и все результаты расчетов,

включая величину нормы прибыли, также будут получены в реальном измерении.

Это ясно, но именно здесь и начинается путаница.

Внутренняя норма прибыли, будучи одной из форм оценки стоимости

капитала, должна сопоставляться, в частности, с действующими ставками

ссудного процента. Однако, почти все объявленные банковские ставки являются

номинальными, т.е. включают в качестве одной из составляющих темп инфляции.

Для сопоставления с расчетными значениями IRR и, разумеется, для

использования в самих расчетах процентные ставки должны быть очищены от

инфляции и пересчитаны в реальные. Сделать это можно, только определив

размер инфляционной компоненты.

Итак, несмотря на попытку избежать учета фактора инфляции при

выполнении расчетов и интерпретации полученных результатов, с ним придется

считаться.

Рассмотрим проблемы взаимного пересчета номинальных и реальных

процентных ставок. Для этого необходимо ввести несколько новых понятий.

Как известно, широко используемая в практике банковского дела годовая

процентная ставка не всегда отражает истинную стоимость кредитных ресурсов.

Происходит это по причине того, что проценты, как правило, начисляются и

выплачиваются неоднократно по завершении года, а несколько раз в год - чаще

всего ежемесячно, иногда - ежеквартально.

Указанное обстоятельство ведет к тому, что с точки зрения банка

кредитные ресурсы с учетом изымаемых процентов приносят доход, в

действительности, превышающий объявленную ставку. Так, при ставке 12%

годовых и ежемесячном исчислении процентов (из расчета 1% в календарный

месяц) за счет возврата процентов в оборот банк может получить с каждой

тысячи не 120, а около 127 руб. (для расчета последней суммы использовалась

известная формула сложных или растущих процентов).

С точки зрения ссудозаемщика может показаться, что для него частота

уплаты процентов не влияет на общую их сумму (в приведенном выше примере

она будет все равно составлять 120 руб.). Тем не менее и в этом случае

действительная процентная ставка будет выше назначенной банком - в силу

того, что выплачивая проценты, заемщик теряет возможность использовать эти

деньги (например, перессудив их кому-нибудь другому по той же ставке).

Из всего здесь сказанного вытекает необходимость разделения понятий

объявленной банковской ставки и действительной или эффективной ставки

(иногда эффективную ставку называют «реальной», однако этого рекомендуется

избегать, с тем. чтобы не смешивать последнюю по ставкой, очищенной от

инфляционной составляющей) наряду с уже приведенным разграничением между

номинальными и реальными процентными ставками.

Формула расчета реальной ставки процента дает достаточно точные

результаты только при относительно низких темпах инфляции не более 3-5% за

период. Точное математическое выражение для этой операции выглядит немного

по-другому, так как содержит дополнительный «инфляционный делитель» -

индекс инфляции, который может вносить существенные коррективы в результаты

расчетов:

[pic]

Второй момент, связанный с использованием приведенной выше формулы,

заключается в требовании сопоставимости измерения исходных показателей N

(номинальная ставка) и I (темп инфляции). Поскольку последний всегда

рассчитывается по правилу сложных процентов, номинальная банковская ставка

также должна быть пересчитана в эффективную. Формула для такого пересчета

выглядит следующим образом:

[pic]

где Ne - номинальная эффективная ставка; Nb - номинальная банковская

ставка; t -число периода начисления процентов внутри рассматриваемого

интервала действия ставок.

Для взаимного пересчета одних банковских ставок в другие в банковской

практике Запада обычно применяются сборники таблиц, а также специальные

калькуляторы или программные средства.

Вернемся к проблеме расчетов в постоянных ценах. Используя приведенные

выше формулы, можно перевести все номинальные (инфляционные) ставки в

реальные и наоборот. Но для этого все равно необходимо задаться темпом

инфляции. От того, насколько точно можно сделать такой прогноз на весь срок

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17, 18