Методы оценки инвестиционных проектов

жизни проекта, будет зависеть точность выполненных расчетов и,

следовательно, качество оценки. В стабильной макроэкономической ситуации

эксперты, занимающиеся оценкой инвестиций, имеют такую возможность. В США в

этом качестве выступают ежемесячно публикуемые индексы потребительских цен.

В России в последние годы также регулярно (еженедельно, помесячно)

публикуются индексы потребительских цен. Ежеквартально Госкомитет России

публикует официально установленные индексы потребительских цен, которые

рекомендуется использовать в расчетах.

Еще одно допущение, которое обычно делается при использовании в

расчетах постоянных цен, состоит в том, что сложившиеся на момент сбора и

подготовки исходной информации ценовые соотношения не изменяются в течение

всего срока жизни проекта. На самом же деле это означает не что иное, как

предположение об одинаковых темпах роста всех элементов исходных данных.

Если эксперт обладает достоверной информацией, позволяющей ему

прогнозировать относительно более быстрый или замедленный рост цен на тот

или иной компонент проекта, то это можно учесть с помощью формул,

аналогичных двум приведенным выше, - (13), (20). При этом все остальные

данные проекта не пересчитываются, являясь как бы «фоном» для изменяющихся

параметров.

В отличие от только что рассмотренного метода расчетов в постоянных

ценах его «соперник» - метод расчетов в текущих ценах - позволяет увидеть

«действительную» картину происходящих процессов, а в дальнейшем, после

начала осуществления проекта, и сопоставлять планировавшиеся

(прогнозируемые) показатели с уже достигнутыми.

В условиях инфляции объемы поступлений от реализации продукции, так же

как и большая часть всех текущих расходов, номинально возрастают.

Соответственно, растет и масса прибыли, и суммы налоговых выплат. Тем не

менее, общее воздействие инфляционного роста на финансовые и экономические

показатели функционирования проекта следует охарактеризовать как

негативное, так как любые меры по учету и компенсированию этого воздействия

будут неизбежно иметь запаздывающий характер.

Особо следует рассмотреть поведение в условиях инфляции таких

компонент текущих затрат, как амортизационные отчисления и процентные

выплаты.

Во многих странах действующее законодательство позволяет предприятиям

либо корректировать суммы начисленного износа и/или остаточную стоимость

постоянных активов, либо создавать специальные резервы на их переоценку за

счет отчислений из прибыли до уплаты налогов. В случае отсутствия подобных

юридических механизмов, предприниматели попадают под усиленный налоговый

пресс, вследствие того, что амортизационные отчисления представляют собой

фиксированные суммы, их удельный вес в себестоимости падает, а накопления

не позволяют произвести адекватную замену износившихся фондов. В России

также с 1993 г. ежегодно проводится переоценка основных средств и

амортизационных отчислений в соответствии с уровнем инфляции.

В случае начисления и уплаты процентов в инфляционной среде ситуация не

столь печальная и почти противоположна по смыслу, так как фактически часть

выплат осуществляется «сама собой» - за счет общего роста цен.

Действительный отток средств определяется, как уже об этом говорилось выше,

реальной ставкой процента.

Подготовкой исходных данных для инфляционного проекта в случае

использования текущих цен с неизбежностью происходит в два этапа. Сначала

определяется реальная, не связанная с инфляцией, динамика ценовых

изменений, а затем все значения индексируются в соответствии с прогнозными

темпами инфляции. В качестве оценки общего уровня инфляции принято

ориентироваться на официальные или общепринятые значения.

Последнее обстоятельство, вкупе в тем, что за полученными в результате

таких расчетов цифрами трудно увидеть реальное («физическое») содержание

происходящих процессов, приводит к тому, что метод расчетов в текущих ценах

редко используется как основной при выполнении оценки капиталовложений.

Поскольку ни один из двух возможных методов расчетов (в постоянных и

текущих ценах) не в состоянии избежать элемента субъективности, связанного

с необходимостью прогнозирования темпов инфляции, определяющим моментом при

выборе между ними становятся относительная простота использования и

интерпретации полученных результатов.

По этим параметрам безусловное преимущество по праву получает первый

из них. Изучение воздействия инфляции на характеристики инвестиционного

проекта и выполнение расчетов в текущих оценках должно носить

вспомогательный характер и может производиться, например, в рамках

выполнения анализа чувствительности.

Учет фактора неопределенности и оценка риска

На всех стадиях прединвестиционных исследований в той или иной степени

присутствует фактор неопределенности. Естественно, степень неопределенности

будет уменьшаться по мере уточнения исходной информации, изучения

сложившейся ситуации и определения целей проекта и конкретных способов их

достижения. Однако полностью исключить неопределенность при планировании в

принципе невозможно. Поэтому общая оценка инвестиционного проекта должна

выполняться с учетом возможных изменений внешних и внутренних параметров

при его осуществлении. Оценка риска осуществления инвестиций в меньшей

степени, чем другие способы оценки поддается формализации. Именно поэтому

эта стадия подготовки проекта часто является заключительной и носит, как

правило, вспомогательный характер.

Одна из форм учета неопределенности - множественность вариантов

осуществления проекта (например, «пессимистический», «оптимистический» и

«нормальный» сценарии развития событий). Существует также целый ряд

специальных методов, позволяющих достаточно объективно оценить

состоятельность инвестиционного проекта с точки зрения неопределенности

(общие подходы к оценке при этом остаются прежними: анализируются

финансовая и экономическая стороны инвестиций). Все подобные методы можно

объединить в три группы: вероятностный анализ, расчет критических точек,

анализ чувствительности.

Наиболее очевидным способом учета фактора неопределенности является

вероятностный анализ. Его суть заключается в том, что для каждого параметра

исходных данных строится кривая вероятности значений (обычно по трем-пяти

точкам). Последующий анализ может идти по одному из двух направлений: либо

путем определения и использования в расчетах средневзвешенных величин, либо

путем построения «дерева вероятностей» и выполнения расчетов по каждому из

возможных сочетаний варьируемых значений. Во втором случае появляется

возможность построения так называемого «профиля риска» проекта, т.е.

графика вероятностей какого-либо из результирующих показателей (чистого

дохода, внутренней нормы прибыли и т.п.).

Несомненно, что проведение вероятностного анализа инвестиционного

проекта требует выполнения весьма значительного объема вычислений, особенно

во втором случае.

Две другие группы метода учета фактора неопределенности несколько проще

в реализации. Их применение позволяет определить степень устойчивости

проекта к вероятному негативному воздействию внешней среды или такого же

характера изменения тех или иных параметров исходных данных. Если проект

достаточно устойчив, это серьезно повышает его привлекательность в глазах

потенциальных инвесторов. И напротив, проект, имеющий высокие показатели

эффективности может (и должен) быть отвергнут, если будет установлена его

слишком сильная зависимость от благоприятного стечения обстоятельств.

Методы расчета критических точек проекта обычно представлены расчетом

так называемой «точки безубыточности» (ВЕР - точка достижения равновесия)

обычно применяемым по отношению к объемам производства или реализации

продукции. Его смысл, как это вытекает из названия, заключается в

определении минимально допустимого (критического) уровня производства

(продаж), при котором проект остается безубыточным, т.е. не приносит ни

прибыли, ни убытка. Чем ниже будет этот уровень, тем более вероятно, что

данный проект будет жизнеспособен в условиях непредсказуемого сокращения

рынков сбыта и, следовательно, тем ниже будет риск инвестора.

Для использования этого метода должен быть выбран интервал

планирования, на котором достигается полное освоение производственных

мощностей. Затем методом итераций подбирается искомое значение объема

производства (обычно в натуральном исчислении) или объема продаж (обычно в

денежном исчислении). Проект признается устойчивым, если найденная величина

не превышает 75-80% от нормального уровня.

Применяется также и аналитический способ расчета точки безубыточности.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17, 18