Мировой фондовый рынок

приватизационной сделкой года с участием иностранных инвесторов стала,

безусловно, продажа в июле 1997 г. 25% акций телекоммуникационного холдинга

“Связьинвест” международному консорциуму, состоящему из компаний группы

ОНЭКСИМ и инвестиционного фонда Quantum, контролируемого группой Джорджа

Сороса. Успешная продажа акций “Связьинвеста” (стоимость проданного пакета

составила 1,95 млрд. долларов) весьма наглядно показывает, насколько

выросла уверенность западных инвесторов в отношении российского рынка -

ведь в декабре 1995 г. попытка продажи того же пакета итальянскому концерну

STET (кстати, за цену лишь в 1,5 млрд. долларов) сорвалась по причине

отсутствия надежного механизма страхования инвестиций. По опубликованным

данным, доля фонда Quantum в приобретении пакета “Связьинвеста” составила

около 1 млрд. долларов, что делает это приобретение крупнейшим разовым

иностранным вложением на российском рынке. Причина интереса группы Сороса к

“Связьинвесту” очевидна. Капитализация “Связьинвеста” по цене аукциона

составляет 7,8 млрд долларов, в то время как капитализация, скажем,

сходного с ним по параметрам мексиканского холдинга TelMex составляет 45

млрд. Это означает, что потенциал роста акций “Связьинвеста” в

среднесрочной перспективе огромен.

Консорциум ОНЭКСИМ-Quantum уже объявил о своих планах участвовать в

аукционах по продаже еще одного пакета акций “Связьинвеста” и 51 % акций

компании “Роснефть”, которые должны состояться до конца года. В случае

победы на этих аукционах группа Сороса станет крупнейшим портфельным

инвестором на российском рынке.

Рост вложений в российские акции в описываемый период объяснялся в

первую очередь быстрым ростом их цен. Как уже отмечалось, рост МТ-индекса

за последний год (сентябрь 1996 - сентябрь 1997 гг.) составил более 170% в

долларовом выражении - фантастический результат, особенно на фоне

продолжающегося падения на “возникающих рынках” Юго-Восточной Азии. Россия

привлекла внимание финансовых менеджеров всего мира - крупнейшие финансовые

группы и брокерские компании буквально бросились на российский рынок;

открытие офисов этих компаний в Москве приняло буквально лавинообразный

характер. Признанием значимости рынка России является и включение

российских акций в сводные индексы “возникающих рынков”, рассчитываемые

Международной финансовой корпорацией и инвестиционным банком Morgan

Stanley.

Значительная часть вложений в российские акции приходится на оффшорные

инвестиционные фонды, управляемые как ведущими международными финансовыми

группами (Flemings, Regent, Templeton etc.), так и вновь возникшими

быстрорастущими компаниями. Общая стоимость активов таких фондов составляет

сейчас свыше 2,5 млрд. долларов. Средняя доходность фондов российских акций

за первые шесть месяцев текущего года составила 180% годовых, в то время

как лучший из них, зарегистрированный на Кайманах Hermitage Fund, обеспечил

за это время доходность в 374% (!) годовых.

Особенностью рынка российских акций, однако, остается то, что большая

часть торговли проводится за пределами России - путем покупки т.н.

“американских депозитарных расписок” на акции российских компаний или с

помощью прямых расчетов между иностранными инвесторами за акции, хранящиеся

в России. Такая ситуация, весьма неблагоприятная для рынка в целом,

сохраняется ввиду того, что роль российских инвесторов на нем по-прежнему

весьма невелика (хотя со второй половины 1996 г., с падением доходности

ГКО, российские финансовые структуры и обратили свое внимание на рынок

акций).

Выход России на рынок еврооблигаций вызвал огромный интерес к долговым

обязательствам РФ, ее субъектов и российских компаний. Спрос на все выпуски

федеральных и региональных еврооблигаций превысил предложение в 2-5 раз.

При этом (что достаточно традиционно для рынка еврооблигаций) покупателями

российских долговых бумаг выступили в первую очередь крупные финансовые

институты - инвестиционные и коммерческие банки, корпоративные

инвестиционные фонды и т.д. Т.к. в ближайшее время вполне возможно

повышение кредитного рейтинга России, следует ожидать, что повышенный

интерес к ним будет сохраняться при одновременном понижении процентов (что

является безусловно положительным фактором, т.к. снижает стоимость

обслуживания внешнего долга для российских заемщиков).

Быстрый рост российского рынка и выпуск еврооблигаций одновременно с

резким падением рублевых процентных ставок привели к тому, что интерес

зарубежных инвесторов к вложениям в ГКО/ОФЗ стал падать несмотря на

снижение Центральным банком ограничений на покупку этих ценных бумаг

иностранцами. Валютная доходность ГКО упала до 9-10% годовых, и сложная

процедура работы с ними потеряла для зарубежных инвесторов смысл. Начиная с

первого квартала 1997 г. доля иностранных инвесторов на рынке ГКО

непрерывно падает - средства из ГКО отводятся главным образом в облигации

внешних займов России (что также является положительным фактором, т.к.

повышает стабильность денежной системы страны и снижает вероятность

валютного кризиса).

Интересной особенностью деятельности зарубежных финансовых институтов

стал бум активности международных инвестиционных банков в области

российских корпоративных финансов. Огромный спрос со стороны российских

регионов и компаний на зарубежные ресурсы привел к тому, что работа по

организации выпуска корпоративных ценных бумаг и привлечению

синдицированных кредитов стала наиболее прибыльным бизнесом на русском

рынке. Так, организация описанного выше предложения акций АО “Вымпелком” на

американском фондовом рынке принесла, по независимым оценкам, менеджеру

выпуска - инвестиционному банку “Ренессанс-Капитал” свыше 20 миллионов

долларов. На рынке оказания этих услуг российским эмитентам безусловно

лидируют крупнейшие мировые инвестиционные банки - JP Morgan, SBC Warburg

(еврооблигации РФ), Salomon Brothers (еврооблигации Санкт-Петербурга,, АО

“Сибнефть”, ЛУКойл), Credit Suisse First Boston (еврооблигации Москвы,

Московской городской телефонной сети), ING-Barings (еврооблигации

Нижегородской и Иркутской областей). С точки зрения банков этот бизнес

выгодно отличается от простого инвестирования на рынке акций гораздо

большей стабильностью при вполне сравнимой доходности.

Развитие рынка капиталов в России и поведение на нем иностранных

инвесторов интересно рассмотреть с точки зрения сравнения России с другими

“возникающими рынками” капиталов. Интересная теория развития “возникающих

рынков”, позволяющая, в частности, прогнозировать будущее развития

российского рынка ценных бумаг, разработана американским аналитиком Марком

Фабером (4).

Согласно теории Фабера, каждый “возникающий рынок” капиталов

развивается циклически, проходя в каждом цикле шесть основных фаз (см.

Рис.1).

1 2 3 4 5 6 Фаза

Рис.1

> Фаза 1 - стадия начала роста. Характеризуется экономическим ростом,

доминированием на рынке внутренних инвесторов, масштабными изменениями в

экономической политике. Рынок ценных бумаг недооценен и начинает быстро

расти.

> Фазы 2 и 3 - стадии быстрого роста рынка. Характеризуются быстрым ростом

экономики, массированным вторжением на рынок иностранных инветоров,

стремительным ростом курсов ценных бумаг. В этих фазах, согласно Фаберу,

инвесторы совершают “ошибку оптимизма”, полагая, что рост рынка будет

длиться практически бесконечно. К середине Фазы 3 за счет этой ошибки и

массированного вливания денег портфельных инвесторов рынок ценных бумаг

становится переоцененным. Происходит перелом рынка, за которым следует

долгосрочное падение.

> Фазы 4 и 5 - стадии падения. В Фазе 4 еще возможны краткосрочные подъемы,

однако в Фазе 5 происходит окончательный спад на рынке, сопровождающийся

падением прибыли корпораций.

> Фаза 6 - заключительная и низшая фаза цикла, в которой инвесторы

совершают “ошибку пессимизма”.

Марк Фабер сопровождает свою теорию обширной выборкой примеров развития

рынков капиталов стран Юго-Восточной Азии - классических “возникающих

рынков” (см. Рис. 2). Он отмечает, что на момент написания статьи (конец

1993 г.) практически все эти рынки (за исключением Китая и Вьетнама)

находились в Фазах 3 и 4. Следствием “ошибки оптимизма”, совершенной

иностранными инвесторами во второй половине 80-х годов, явилось то, что на

протяжении нескольких лет за счет притока иностранных портфельных

инвестиций рынок ценных бумаг рос в несколько раз быстрее, чем реальные

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8