Кирлинг
ошибок может привести к цепной реакции сорванных сделок,
расторжению договоров и тем самым к потерям для участников
рынка. Излишние затраты возникают также при ликвидации несве-
ренных сделок. Надежная сверка предоставляет всем участникам
возможность улучшить управление активами и избежать многих
рисков.
На идеальном рынке сверка должна быть мгновенной. В момент
заключения сделки стороны должны сверить детали и согласиться
на исполнение сделки. В некоторой степени именно это происходит
на некоторых рынках, использующих так называемые "утвержденные
сделки".
Системы сверки отличаются от рынка к рынку. Это зависит от
объема сделок, структуры рынка, стоимости операций, числа чле-
нов системы и даже от местоположения членов.
Во всем мире действуют много разных типов систем сверки.
На некоторых рынках используются сложные электронные системы,
в то время как на других все делается вручную. Некоторые
системы сверки подготавливают исполнение, другие работают как
аудиторская система для помощи при разрешении оставшихся не-
исполненными в срок обязательств.
Определить степень автоматизации и включаемые в разрабаты-
ваемую систему свойства может помочь анализ широты участия в
- 31 -
системе. Требования для самых больших рынков, с тысячами воз-
можных участников, будут с необходимостью отличаться от требо-
ваний для рынков с малым числом участников. Даже в рамках од-
ного рынка может оказаться необходимым прибегнуть к различным
решениям. Различные автоматизированные системы могут существо-
вать для обработки сделок разной величины или по разным ценным
бумагам.
На организованном рынке, в частности на бирже, действуют
обычно двусторонние системы и используются исключительно чле-
нами соответствующей организации, обычно брокерами или броке-
рами/дилерами. Заключив договор о гарантиях, члены такой
системы часто соглашаются разделить ответственность по сверен-
ной сделке в случае нарушения обязательств по ней. Разделенная
ответственность гарантирует, что сверенная сделка будет испол-
нена даже если одна из сторон не выполнит обязательств.
Хорошая двусторонняя система сверки может функционировать
следующим образом:
После заключения сделки участвующие в ней члены системы
сообщают полную информацию о сделке в день заключения (день
T), или самое позднее перед началом торговли на следующее утро
(T+1). В идеале должны быть доступны различные способы ввода
информации. Они могут включать прямую связь компьютер-компь-
ютер, магнитную ленту, дискету, он-лайновые терминальные
системы, сервисные бюро, через внешних представителей или на
бумаге. На активно действующих рынках связь компьютер-компь-
ютер несомненно является самым эффективным подходом.
Далее компьютер сверяет условия сделок и сортирует их на
несколько категорий: сверенные, несверенные и отвергнутые.
После этого результат передается всем заинтересованным участ-
- 32 -
никам системы в день T+1 или даже в день сделки. Сверенные
сделки (те, по которым не возникло никаких вопросов) могут не
нуждаться более ни в какой обработке вплоть до момента сообще-
ния о них в соответствующий орган для исполнения. Однако по
некоторым сделкам для исполнения может понадобиться дополни-
тельная информация, например, специальная идентификация клиен-
та. Сверенные сделки могут быть аннулированы на этом этапе по
обоюдному согласию сторон.
К несверенным сделкам относятся или те, информация о ко-
торых была введена только одной стороной, или те, информация
сторон по которым не совпадает.
На некоторых рынках существует категория "отвергнутых
сделок", к числу которых относят сделки с сообщенным некор-
ректным идентификационным номером ценной бумаги, недействи-
тельным идентификационным кодом брокера, неверной датой и т.п.
Несверенные и отвергнутые сделки должны быть своевременно вы-
верены для обеспечения нормального исполнения. Преимущества
двусторонней сверки наиболее ярко проявляются на рынках с
большими объемами сделок. Если обе стороны являются активными
участниками рынка и постоянными клиентами системы сверки, наи-
более вероятна успешная сверка, что позволяет системе и всем
ее членам быстрее обращать внимание на непрошедшие сверку
сделки. Хотя этот подход требует ввода информации обеими сто-
ронами, он считается оптимальным для сформировавшейся группы
регулярных участников рынка.
Примерами эффективной двусторонней системы являются
Euroclear и Cedel Systems' ACE, центральная система сверки ISE
(Лондонской Международной Фондовой Биржи) и система сверки
США. В системе ISE также создается SEQUAL, система для обеспе-
- 33 -
чения он-лайновой сверки сделок по международным ценным бума-
гам. Система Токийской Фондовой Биржи обеспечивает сверку в
день заключения сделки. Международная ассоциация участников
рынка облигаций (AIBD) также развивает TRAX (Transaction
Exchange), систему двусторонней сверки сделок для своих чле-
нов.
На наиболее развитых мировых рынках применяется менее
сложный подход к двусторонней сверке. Возможность обрабатывать
сделки как "утвержденные" является значительным достижением.
Утвержденной называется сделка, сверенная в момент заклю-
чения. Две стороны соглашаются в этот момент, что сделка будет
исполнена так, как зарегистрирована, если обе стороны не решат
ее аннулировать.
Естественно, любые ошибки могут быть исправлены. И, ко-
нечно же, требуемые ценные бумаги и деньги должны быть пре-
доставлены к установленной дате для исполнения сделки.
Развитие системы утвержденных сделок дает участникам
высокую степень уверенности в том, что сделка будет исполнена
так, как она заключена. Это не только сохраняет время и из-
держки, уходящие на обработку процессов сверки, но и позволяет
участникам немедленно судить о состоянии их дел. Кроме того,
время, уходящее обычно на обработку всего потока сделок, может
быть затрачено системой на решение обнаруженных проблем.
Внедрение утвержденных сделок также важно для рынков с
большими объемами торговли. Это наиболее эффективный способ
обрабатывать большое число относительно небольших сделок ("не-
больших" по стандартам участников данного конкретного рынка).
В Канаде, например, все заключаемые в зале биржи сделки между
двумя брокерами (независимо от размера) обрабатываются как ут-
- 34 -
вержденные сделки. В Лондоне на ISE введена в феврале 1989 го-
да новая система, называемая SEAQ Automated Execution Facility
(SAEF), которая должна обрабатывать порядка 40% объема сделок
(сделки в 1000 акций и меньше) как утвержденные сделки.
Утвержденные сделки стали ключевым элементом на рынках
США. Так заключаются две трети объема торговли Нью-Йоркской
фондовой биржи (NYSE) и половина объема торговли Американской
фондовой биржи (Amex), а также 30% внебиржевого рынка.
Сверка сделок существенно уменьшает риск и в глобальной,
и во внутренней торговле. Как бы не выполнялась сверка - вруч-
ную или компьютером - должно быть установлено совпадение всех
ключевых элементов сделки. В их число должны входить:
- рынок, на котором заключена сделка;
- дата заключения сделки;
- объектом сделки;
- количество товара, единица измерения;
- цена и валюта сделки;
- противоположная сторона и брокер;
- поручение покупки/продажи;
- условия сделки ;
- дата исполнения.
В некоторых странах каждой сделке присваивается идентифи-
кационный номер.
Система сверки ISE (Лондонской Международной Фондовой
Биржи) способна сверять пакет сообщений о сделках с одним
сообщением противоположной стороны (например, 10 отдельных по-
купок по 1000 акций с одной продажей 10000 акций). Она также
осуществляет успешную сверку, если компьютер обнаруживает оче-
видную ошибку, типа перестановки цифр в идентификационном но-
- 35 -
мере стороны. Критерии сверки включают валюту исполнения сдел-
ки. В отличие от большинства других систем, ISE позволяет
исполнять сделки в различных валютах, очевидное преимущество
для глобальных инвесторов.
После осуществления сверки клиринговая палата проводит
взаимозачет открытых позиций каждого из участников торгов и
информирует их о его результатах. В результате, определяются
участники-должники клиринговой палаты и участники, которым
должна клиринговая палата.
Рассмотрим подробнее схему расчетов между участниками
торгов на рынке ценных бумаг через клиринговую палату (схема
1).
2СХЕМА 2
2Этап 1. Дата торговли (Т)
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13
