Денежно-кредитная и валютная политика центральных банков
целях поддержания платежного оборота. В результате денежная эмиссия,
проводившаяся в форме наличных денег и прямых кредитов под отрицательный
реальный процент от Центрального банка привилегированным коммерческим
банкам, концентрировалась в сфере валютных спекуляций и не оказывала
ожидавшегося влияния на рост денежного предложения в производственной
сфере. Развернувшаяся вследствие мгновенной либерализации цен инфляция
издержек обусловила выгодность валютных спекуляций и отток капитала из
производственной сферы. Денежная накачка лишь частично смягчала рост
неплатежей и не могла в этих условиях предотвратить «вымывание» капитала из
производственной сферы, его переток в сферу финансовых спекуляций главным
образом на валютном рынке. Это влекло за собой соответствующее изменение
пропорций в системе денежного обращения. Начиналась дезинтеграция
экономики, ее распад на автономно функционирующие сферы: спекулятивно-
финансовую и производственную.
В 1992 г. денежная эмиссия выросла в 17 раз, в то время как средства
на счетах предприятий, граждан и местных бюджетов - в 13 раз, чистая
прибыль в промышленности - в 11 раз, а чистая прибыль в финансово-кредитном
секторе - в 34 раза.
Объявление в середине 1992 г. главной целью денежно-кредитной политики
подавление инфляции хоть и выглядело как кардинальный сдвиг к жесткой
денежной политике, но не изменило ее суть. Само подавление инфляции
пытались осуществить исключительно путем сжатия денежной массы,
рассматривая экономику страны в соответствии с концепцией "черного ящика".
Хотя было доказано, что ведущим фактором быстрого роста цен была инфляция
издержек, денежные власти пытались бороться с инфляцией издержек
сокращением денежного предложения и отказываясь от регулирования цен.
Закономерным результатом этой явно неадекватной политики стало не столько
снижение инфляции, сколько сжатие производства и сокращение реальных
доходов населения.
В экономике усиливались дезинтеграционные процессы. Вследствие
гиперинфляции и перетока капитала в спекулятивную сферу возник дефицит
собственных финансовых ресурсов предприятий. Параллельно сжатию
производственной сферы начал бурно развиваться финансовый рынок. Оборот по
продажам на биржевом фондовом рынке в 1993 г. достиг 2,05 трлн. руб., из
них 1,45 трлн. руб. составляли денежные ресурсы. В августе 1994 г. впервые
за все время существования ММВБ объем продаж долларов превысил экспортные
поступления за месяц. В 1993 г. Минфин совместно с Центральным банком
России приступил к выпуску ГКО (в 1993 г. эмиссия составила 240 млрд. руб.,
а к концу 1994 г. достигла 20,5 трлн. руб.). Доходность операций на
финансовом рынке была огромной (таблица 1), практически уникальной по
мировым меркам, в то время как рентабельность выпуска продукции в
производственной сфере быстро снижалась.
Таблица 1 - Динамика процентных ставок финансовых инструментов денежного
рынка в 1994 году.
|США |5,17 |5,07 |
|Германия |3,46 |3,20 |
|Франция |3,75 |3,33 |
|Великобритания |5,49 |6,60 |
|Россия? |82,9 |13,2 |
. В долларовом выражении.
Параллельно ЦБ задействовал дополнительные механизмы поддержания
высокой доходности в спекулятивном секторе, предоставляя услуги по открытию
депозитов коммерческим банкам. Одновременно он выступал и главным
покупателем ГКО (как самостоятельно, так и через Сбербанк и другие
аффилированные с ним коммерческие банки), поддерживая их сверхдоходность и
ликвидность. Главным же источником обслуживания дефицита бюджета стала
кредитная эмиссия ЦБ.
Борьба с инфляцией велась путем связывания горячих денег в
спекулятивных операциях со сверхвысокой доходностью за счет государства,
невзирая на пагубные последствия для производственной сферы и инвестиций.
Политика смягчения последствий бюджетного кризиса путем эмиссии ГКО и
наращивания госдолга привела к обратным результатам: еще большему вымыванию
денег из производственной сферы, дальнейшему углублению кризиса неплатежей
и снижению налоговых поступлений.
В конечном счете эта политика, связав горячие деньги в пирамиде ГКО,
привела все же к ощутимому снижению инфляции, которое было достигнуто с
истощением перетока денег из производственной сферы в спекулятивную.
Однако состояние равновесия, достигнутое связыванием избыточной
денежной массы в пирамиде ГКО, не могло быть устойчивым в силу:
во-первых, быстрого истощения производственной сферы вследствие
интенсивного оттока капитала и, как следствие, сжатия доходной базы
федеральной бюджетной системы, служащей обеспечением пирамиды ГКО;
во-вторых, растущей доли спекулятивного иностранного капитала в поддержании
пирамиды ГКО.
Действия Центробанка по повышению ставки рефинансирования и,
соответственно, доходности ГКО показали, что поддержание этого равновесия
возможно только на уровне доходов, недоступном для производственных
инвестиций.
К концу 1997 г. возможности для поддержания рынка ГКО-ОФЗ за счет
средств резидентов оказались практически исчерпаны и рынок был открыт для
иностранного капитала. К середине 1998 года на руках у нерезидентов
оказалось около 30% всех размещенных государственных ценных бумаг. К этому
моменту Банк России был уже неспособен удерживать курс рубля в искусственно
заниженном валютном коридоре, доходы федерального бюджета стремительно
падали, а обязательства по обслуживанию долгов, напротив, росли.
Предпринимаемые Правительством шаги только усугубляли ситуацию.
Решение бюджетных проблем достигалось за счет наращивания государственного
долга и расходования золотовалютных резервов страны. Вместе с тем высокие
процентные ставки на финансовом рынке свидетельствовали о серьезных
проблемах в бюджетной сфере и потенциальной неустойчивости валютного курса,
связанной в том числе с резким ухудшением состояния платежного баланса
страны. Такая политика не могла продолжаться бесконечно.
С середины августа 1998 года кризис перешел в явную форму и охватил
все стороны экономической жизни России: Правительство Российской Федерации
оказалось не в состоянии обслуживать государственный долг и выполнять свои
текущие обязательства, произошла практически полная остановка финансовых
рынков, золотовалютные резервы страны оказались на низком уровне, в
банковском секторе возник системный кризис.
17 августа 1998 года финансовая система страны рухнула под тяжестью
собственных долгов, похоронив под своими обломками те немногие
положительные результаты, которых удалось достичь в предшествующие годы –
низкие темпы инфляции, твердый курс рубля, современные финансовые институты
и зарождающееся доверие к ним.
Последовавшая девальвация рубля определила новое состояние экономики,
которое характеризовалось, в первую очередь, скачком инфляции, потерей
доверия населения к финансовой системе и банкам, ограничением возможностей
рыночного финансирования экономики.
Однако сжатие фондового рынка в результате кризиса в августе 1998 г.
оказало благоприятное действие на расчеты в реальном секторе, на динамику
ставки процента.
Спрос на рынке заимствований до августовского кризиса 1998 г.
создавало в основном правительство. Именно спрос правительства на займы
генерировал высокую доходность облигаций, следовательно — высокий уровень
процента в экономике в целом. Резкое сокращение заимствований правительства
на фондовом рынке привело к снижению процента, сжатию фондового рынка,
высвобождению денежной массы из обслуживания этого рынка, высвобождению
кредитных ресурсов. Хотя кризис 1998 г. и шоковый скачок цен привели к
обесценению банковских капиталов и в целом рублевых ресурсов банков,
депозитов фирм и населения, однако ресурсы, которые могли бы потенциально
использоваться для кредитования реального сектора, все же, по-видимому,
возросли — в силу высвобождения кредитных ресурсов из обслуживания
спекулятивных рынков и импортных операций. Реальная денежная масса в
результате скачка цен также сократилась, однако в силу сжатия фондового
рынка масса денег, способная обслуживать реальный сектор, по-видимому,
увеличилась. Это привело к тому, что расчеты в реальном секторе стали в
большей мере обслуживаться деньгами, и в меньшей мере — денежными
суррогатами и взаимозачетами. Сократилась доля бартера. Рост неплатежей
(просроченной задолженности) в номинальном выражении замедлился, а в
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11
