Валютные биржи
объемы торгов на бирже сокращаются, а предложение иностранной валюты
практически полностью формируется за счет обязательной продажи иностранной
валюты предприятиями. Для Центрального банка это означает установление
контроля над изменением валютного курса за счет значительно меньших затрат
валютных резервов самого банка.
В настоящее время, по словам генерального директора ММВБ, действующий
механизм предварительного резервирования средств для покупки валюты
предполагается заменить на более регулирующий рыночный механизм:
установление пределов максимального колебания курса доллара к рублю. На
заседаниях Биржевого совета обсуждались цифры 5% и 10%. Кроме этого, для
повышения надежности биржевых операций предполагается ввести лимиты на
объем сделок для каждого банка - члена ММВБ в зависимости от его
финансового положения. Рассматривается также возможность создания
страхового фонда и системы коллективной ответственности членов ММВБ по
обязательствам каждого участника.
Купля-продажа валюты, а также совершение других операций в иностранной
валюте производятся не только на валютных межбанковских биржах, но и на
межбанковском валютном рынке, участниками которого являются банки и
финансовые организации, имеющие лицензию на проведение операций в
иностранной валюте. Котировка иностранной валюты, как правило, отличается
от биржевых котировок (и, соответственно, официального курса) до ста
пунктов. Такая разница в курсах способствует проведению операций по покупке
иностранной валюты на бирже и последующей продаже ее на межбанковском рынке
или наоборот (подобный механизм "перелива" денежных средств между биржевым
и внебиржевым оборотом способствует выравниванию курсовой разницы между
этими сегментами валютного рынка). В настоящее время объемы внебиржевой
торговли превосходят биржевой оборот, в связи с чем для более полного
контроля ситуации на валютном рынке страны Банк России активно работает и
на межбанковском валютном рынке.
Спекулятивные операции
На основании обобщенного опыта работы валютных рынков мира воздействие
спекулятивных операций на валютный рынок можно разделить на стабилизирующее
и дестабилизирующее.
При спекулятивных операциях, оказывающих стабилизирующее воздействие на
валютный рынок, изменения валютного курса можно представить в виде
синусоидаль
ной кривой, отклоняющейся от основной тенденции изменения курса
(тренда). Изменение валютного курса, подверженного спекуляции, в свою
очередь, также представляет собой синусоидальную кривую, но обладающую
меньшей амплитудой. Валюта продается при максимальной цене, которая
превышает тренд (основная тенденция изменения курса), определяемый
воздействием факторов, формирующих валютный курс, и покупается при
минимальной цене, когда эта цена становится ниже тренда. В результате
изменения валютных курсов их значения приближаются к тренду. Действия
игроков, следующих вышеописанной схеме, не только стабилизируют обстановку
на валютном рынке, но и приносят им прибыль.
При спекулятивных операциях, оказывающих дестабилизирующее воздействие
на валютный рынок, действия игроков приводят к увеличению колебаний
валютных курсов относительно тренда. Валюта покупается игроками, когда
валютный курс находится на высоком уровне, тем самым еще больше повышая
курс по сравнению с трендом. Соответственно, валюта продается игроками,
когда цена на нее значительно падает, тем самым еще больше понижая валютный
курс относительно тренда. В результате игроки теряют деньги от совершения
подобных операций на валютном рынке, покупая иностранную валюту по более
высокому курсу и продавая ее по более низкому курсу. Милтон Фридман в 1953
г. так охарактеризовал ситуацию:
"Валютные сделки, стабилизирующие рынок, позволяют делать деньги, а
дестабилизирующие - их терять. В конце концов дестабилизирующие обстановку
участники за свое поведение вытесняются с рынка."
На первый взгляд, истинность подобного высказывания не вызывает
сомнений, но применимо ли оно ко всем ситуациям, возникающим на валютном
рынке?
Дестабилизация валютного рынка может отразиться на стабильности
экономики в целом, и в первую очередь на состоянии финансового рынка.
Игроки на валютной бирже, вызвавшие дестабилизацию и потерявшие на валютных
операциях определенные суммы, могут извлечь значительно большую прибыль из
пришедшей в упадок экономики.
Кроме этого, возможно извлечение прибыли и из проводящихся
дестабилизирующих операций на валютном рынке. Например, игрок начинает
операцию по скупке иностранной валюты, когда валютный курс достигает макси-
мального значения, дестабилизируя рынок и провоцируя тем самым у
остальных участников рынка повышенный спрос на валюту. Как только эти
игроки начинают самостоятельно скупать иностранную валюту, отклоняя еще
больше линию валютных курсов от тренда, участник рынка, спровоцировавший
ситуацию, прекращает операции на рынке и, когда иностранная валюта
достигает максимального значения, начинает продавать накопленную ранее
валюту по максимальному курсу, получая прибыль за счет "спровоцированных"
игроков, которые в этом случае теряют свои деньги.
Таким образом, в своей основе дестабилизирующие операции на валютном
рьюке убыточны, но существует ряд ситуаций, при которых игроки, создающие
дестабилизацию на рынке, получают прибыль, превышающую их убытки.
Ожидание изменения валютного курса
На тенденцию изменения валютного курса очень часто оказывают
значительное влияние действия участников валютного рынка, основанные на их
ожиданиях. Так как иностранная валюта может выступать не только как
средство платежа, но и как средство накопления, и на нее можно приобрести
иностранные финансовые активы, изменения валютных курсов будут оказывать
влияние на доходность по этим активам. Следовательно, держатели таких
активов в целях получения наибольшего дохода в национальной валюте будут
пытаться оценивать возможные изменения валютного курса в будущем. Если эти
ожидания не оправдаются, то спрос на иностранную валюту уменьшится; если
прогноз будет благоприятным, то спрос на иностранную валюту возрастет.
Как показывает мировая практика, основными ориентирами для участников
валютного рынка являются: ожидаемые изменения денежной массы, ожидаемая
политика правительства (в частности политика, затрагивающая интересы
частных владельцев капитала), последствия официальных интервенций на
валютном рынке. Если в стране, валюту которой собираются приобрести будущие
инвесторы, появляются признаки быстрого роста денежной массы, то это
предвещает усиление инфляции и, соответственно, обесценение национальной
валюты. Поэтому заявления политических лидеров и руководителей финансовых
органов об изменениях в экономике, способных привести к усилению инфляции,
"изменению отношения к частной собственности (конфискация, введение новых
налогов, ограничительных правил и т. п.), необоснованные попытки
государства поддержать падающую национальную валюту вызывают активность на
валютном рынке и приводят к падению котировок нациойальной валюты.
"Черный вторник"
Состояние дел на валютном рынке, находившемся под контролем
Центрального банка еще в сентябре 1994 г., когда курс рубля к доллару США
возрос с 2204 до 2643 рублей за 1 доллар США, не предвещало резких
колебаний. Более того, многие аналитики сходились во мнении, что, выйдя на
новый уровень, связанный с влиянием сезонных колебаний, темпы прироста
валютного курса стабилизируются. Однако 10 октября курс доллара совершил
рывок на 185 пунктов, а на следующий день вопреки ожиданиям многих
участников валютного рынка, и в первую очередь Центрального банка, - еще на
845 пунктов, в результате чего за один день национальная валюта
обесценилась на 21,5%, котировки наличной валюты в этот день поднялись до
4000 - 5000 рублей за 1 доллар США. Разница между покупкой и продажей
валюты составляла 500 -1000 рублей за 1 доллар США. На создавшуюся ситуацию
мгновенно отреагировал товарный рынок: на многие товары цены поднялись на
50, 100 и даже 200%. Последствия биржевой сессии на ММВБ во вторник 11
октября 1994 г. для экономики страны^ казалось, будут сокрушительными:
практически все усилия правительства, направленные на ужесточение
денежно-кредитной политики в стране, могли быть сведены на "нет" в этот
вторник. Однако в результате совместных действий правительства и
Центрального банка на следующий день курс доллара США снизился на 190
пунктов, а на следующий день - еще на 742 пункта, вернувшись на те же
позиции, которые он занимал до 10 октября. При этом, однако, цены на товары
не снизились до исходных позиций.
Для выявления причин происшедшего была создана специальная
правительственная комиссия, а правительство Москвы потратило много сил для
снижения необоснованно завышенных цен. Были изменены правила торгов на
ММВБ,
