Евробумаги

роль играет рынок еврооблигаций - более 60% всех привлеченных ресурсов или

свыше 80% всех международных займов, оформленных долговыми ценными

бумагами.

При совокупном объеме задолженности по долговым ценным бумагам,

размещенным на мировых рынках, в размере 2454 млрд. долларов (1994 г.) на

долю долгосрочных инструментов (облигаций) приходилось 2048 млрд.,

среднесрочных (Euro-medium-term-notes) 292 млрд. и краткосрочных - 114

млрд.

Одно из отличий еврооблигаций от еврокредитов заключается в том, что

покупатели облигаций не могут вмешиваться в дела эмитента. При заключении

сделок евро-кредитного займа заемщик может взять на себя обязательство

поддерживать тот или иной норматив, например, коэффициент "собственный

капитал / активы", при этом, если он нарушит этот норматив, заемщик, даже

при современной выплате процентов, оказывается в положении невыполнения

условий кредитного соглашения (technical default). При выпуске

еврооблигаций инвесторы не могут вмешиваться в дела эмитента.

Невыполнение условий соглашения по еврооблигационному займу возникает

только в случае невыплаты эмитентом процентов или непогашения основной

суммы долга.

Особенно быстрый рост рынка еврооблигаций происходил в 80-е годы. Если

ещё в середине 70-х годов объем эмиссий составлял 5 млрд. долларов в год,

то уже в первой половине 80-х он перевалил за 100-миллиардную отметку, к

концу 80-х перевалил за 200 млрд. долларов, а к середине 90-х приблизился к

500 млрд. долларов.

Стоимость заимствования на внешнем рынке зависит от общего состояния

мировой экономики и рынков капитала в ведущих финансовых центрах мира,

прежде всего США, а также рейтинга эмитента. В январе - марте 1997 года

купонная ставка по среднесрочным (3-5 лет) облигациям первоклассных

заемщиков, имеющих наивысший рейтинг, составляла 6,25-6,35%, а доходность

(с учетом того, что облигации редко размещаются по номиналу) 6,3-6,4%. В

тот же период доходность по государственным облигациям США с теми же

сроками погашения составляла 6,00-6,26% годовых. Чем ниже рейтинг, тем выше

процентная ставка и её доходность.

С позиции заемщика следует учитывать также расходы, которые он несет

при эмиссии и размещении своих долговых обязательств, основными из которых

является вознаграждение профессиональным участникам рынка (менеджерам

займа, агентам по размещению и т.п.). Его величина опять таки зависит от

рейтинга эмитента и колеблется от 0,2 до 2,5% от стоимости размещаемых

ценных бумаг. В последние же годы в связи с усилением конкуренции на рынке

наблюдается снижение стоимости вознаграждения, которая уже редко превышает

1%.

Кроме того, сюда следует добавить расходы рейтинговому агентству и

плату за листинг на фондовой бирже.

1.2 Участники рынка евробумаг

На сегодняшний день всех участников рынка евробумаг можно разделить на

эмитентов, инвесторов и посреников.

Эмитены

Современная структура эмитентов этого рынка выглядит таким образом:

наднациональные институты - 10%, государственные институты - 30%, частные

финансовые институты - 37%, корпорации - 23%[7]. Отличительной чертой рынка

еврооблигаций является надежность заемщиков. Их репутация и

кредитоспособность не должна вызывать сомнений, только тогда существует

гарантия размещения выпуска. Наибольшим авторитетом на рынке пользуются

наднациональные институты, к которым принадлежат Всемирный банк,

Европейский инвестиционный банк и другие аналогичные структуры, имеющие

наивысший рейтинг «ААА».

К эмитентам из группы государственных институтов относятся

правительства суверенных государств, региональные органы власти той или

иной страны, государственные и полугосударственные организации. Данная

группа неоднородна по степени надежности. В нее попадают как развитые

страны (Канада, Швеция, Италия), так и развивающиеся (Мексика, Аргентина,

Таиланд и др.). Рейтинги этих заемщиков сильно различаются между собой.

Среди суверенных заемщиков присутствует и Россия, которая за 1996-2000 годы

разместила 11 выпусков еврооблигаций на общую сумму около 36,398 млрд долл.

Представленные в табл. 1 данные наглядно свидетельствуют о наличии

устойчивой зависимости между кредитоспособностью эмитента и стоимостью

заемных средств. Если в 1997 г. в условиях финансовой стабилизации

правительству России удавалось размещать займы с 9-10%-й купонной ставкой

по цене 99-103,5% от номинала, то в 1998 г. незадолго до финансового

кризиса выпускались облигации, имеющие купоны в размере 11-12,75% и ценой

значительно ниже номинала - 73,8%. (см. таб. 2) Особенностью двух последних

займов является то, что они были осуществлены с целью трансформации

краткосрочной рублевой задолженности по ГКО/ОФЗ в долгосрочные валютные

займы.

Инвесторы

На рынке евробумаг принято выделять две главные категории покубателей:

. Институциональные инвесторы - широкая группа инвестиционных

организаций, такие как страховые компании, пенсионные и взаимные

фонды, фонды управления активами, хедж-фонды, банки

. Розничные инвесторы

Посредники

Основное действующее лицо, выводящее ценные буваги заёмщика на

еврооблигационный рынок – генеральный управляющий (lead manager), часто

выполняющий также функции главного регистратора (book manager). Генеральный

управляющий не обязательно выступает в единственном числе, чаще встречаются

генеральные соуправляющие (joint lead managers). Причём ведущую роль играет

тот управляющий, кому принадлежит роль регистратора. Генеральный

управляющий возглавляет банковский синдикат, формируемый обычно в целях

дивесификации рисков и максимального географического и институционального

охвата при рзмещении ценных бумаг.

В составе синдиката выделяется несколько иерархических уровней:

. Старшие соуправляющие (co-lead managers)

. Соуправляющие (co-manages)

Крупнейшие генеральные управляющие рынке еврооблигаций[8]

|Место|Генеральный управляющий |$ млн.|Количество|Доля |

| | | | |рынка, |

| | | |выпусков | |

| | | | |% |

|1 |Warburg Dillon Read |41652 |171 |8,68 |

|2 |Morgan Stanley DW |33743 |1180 |7,03 |

|3 |Deutsche Bank AG |32694 |144 |6,82 |

|4 |Merill Lynch |31701 |177 |6,61 |

|5 |J. P. Morgan |29260 |127 |6,1 |

|6 |Paribas |28823 |95 |6,01 |

|7 |ABN AMRO |28491 |121 |5,94 |

|8 |Barclays Capital |26104 |98 |5.44 |

|9 |Credit Suisse First Boston (CSFB) |24338 |104 |5.07 |

|10 |Solomon Brothers |22619 |116 |4.72 |

Глава 2 Операции на рынке евробумаг

2.1. Выпуск и обращение еврооблигаций

2.1.1. Кредитный рейтинг

Одним из основных условий выхода на рынок является получение кредитного

рейтинга. Кредитный рейтинг выражает мнение об общей кредитоспособности

заемщика или же о его кредитоспособности в отношении конкретной долговой

ценной бумаги или иного финансового обязательства. Рейтинг представляет

собой заключение не только о способности, но и о готовности заемщика

своевременно оплачивать обязательства. За долгие годы своего существования

кредитные рейтинги завоевали широкое признание среди инвесторов в качестве

удобного инструмента дифференциации кредитоспособности эмитентов.

Кредитные рейтинги основаны на принципах независимости, объективности и

открытости. Это и есть те стандарты, которые лежат в основе признания

рейтингов инвесторами во всем мире. Рейтинг присваивается только при

наличии достаточной информации. Процедура включает в себя количественный,

качественный и юридический анализ. В процессе присвоения изучаем основные

элементы ведения бизнеса, такие как состояние отрасли, к которой относится

эмитент, перспективы ее роста и зависимость от технологических изменений и

действий регулирующих органов. К числу основных факторов для суверенных

рейтингов относятся не только базовое экономическое состояние страны, но

также политическая система и социальные условия.

При получении запроса на присвоение рейтинга формируется аналитическую

группу, состоящую из аналитиков, обладающих знаниями в соответствующих

областях бизнеса. Далее назначается ведущий аналитик, который руководит

процессом и служит главным контактным лицом для эмитента. Перед официальной

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15