Международные аспекты финансового менеджмента организации

p align="left">Валюты стран с более высокими темпами инфляции, чем в Соединенных Штатах, имеют тенденцию обесцениваться с течением времени по отношению к доллару. Среди стран, с которыми это случалось, были Франция, Италия, Мексика и все страны Южной Америки. С другой стороны, валюты Герма-нии, Швейцарии и Японии, которые в целом имели меньшую инфляцию, чем США, росли в цене по отношению к доллару. В действительности валюта другой страны в среднем будет обесцениваться (или расти в цене} с темпом, примерно равным величине, на которую ее темп инфляции превышает (или меньше) темп инфляции США.,

Относительные темпы инфляции также отражаются на процентных ставках. Процентная ставка в любой стране определяется главным образом присущим этой стране темпом инфляции. Поэтому в странах с более высокими темпами инфляции по сравнению с США процентные ставки также выше; верно и обратное.

Для казначея транснациональной корпорации весьма соблазнительно сделать заем в странах с низкими ставками процентов. Однако это не всегда луч-шая стратегия. Предположим, например, что процентные ставки в Германии в целом ниже, чем в США, в силу более низких темпов инфляции. Транснациональная фирма из США может выиграть на процентах, осуществив заем в Германии. Но вследствие различия в темпах инфляции можно ожидать, что марка будет повышаться в цене в будущем, заставляя долларовую стоимость годовых процентов и платежей по основной сумме этого долга расти с течением времени. Таким образом, более низкие процентные ставки могут быть бо-лее чем перекрыты потерями из-за повышения курса валюты. Аналогично не следует полагать, что для транснациональной корпорации не рекомендуется делать займы в стране типа Бразилии, где ставки очень высоки, поскольку буду-щее обесценение бразильского крузейро может сделать такой заем относительно недорогим.

ГЛАВА 6. МЕЖДУНАРОДНЫЕ РЫНКИ ДЕНЕГ И КАПИТАЛА

Владение акциями транснациональных корпораций США, которые осуще-ствляют прямые капиталовложения в иностранных государствах, -- это один из путей, которым граждане США инвестируют на мировых рынках. Другой путь -- покупка акций, облигаций или различных инструментов денежного рынка (money market), выпускаемых в обращение в зарубежных государствах. Граждане США действительно делают инвестиции на значительные суммы в акции и облигации крупных корпораций, имеющих штаб-квартиры в Европе, и в меньшей степени в фирмы с штаб-квартирами на Дальнем Востоке и в Южной Америке. Они также покупают ценные бумаги, выпускаемые иностранными правительствами. Такие инвестиции в иностранные корпорации называются портфельными инвестициями, и их следует отличать от прямых инвестиций в материальные активы, которые делают корпорации США.

Рынок евродолларов

Евродоллар -- это доллар США, помещенный на депозит в банк за пределами США. (Хотя они называются евродолларами, поскольку были созданы и развиты в Европе, реально евродолларами являются любые доллары, кото-рые помещаются на депозит в любой части мира, кроме США) Банк, в который помещают депозит, может быть финансовым институтом принимающей страны, таким как “Barclays Bank” в Лондоне, иностранным отделением банка США, таким как парижское отделение “Citibank”, или даже иностранным отделением банка третьей страны, таким как отделение “Barclay Bank” в Мюнхене. Большая часть евродолларовых депозитов имеет величину в 500 тыс. дол. и более, они имеют срок действия от одной ночи до пяти лет.

Главное различие между евродолларовым депозитом и обычным депозитом в США состоит в их географическом размещении. Эти два типа депозитов охва-тывают не различные валюты -- в обоих случаях на депозите находятся дол-лары. Однако евродоллары находятся вне прямого контроля денежных вла-стей США, так что банковское регулирование США, включая такие его меры, как частичные резервы, страховые премии Федеральной корпорации страхования депозитов (FDIC), здесь не применяются. Отсутствие этих затрат означает, что процентные ставки, уплачиваемые по евродолларовым депозитам, имеют тенденцию быть выше, чем внутренние ставки по эквивалентным вкладам в США.

Хотя доллар является ведущей международной валютой, германская марка, швейцарский франк, японская иена и другие валюты также помещаются на де-позиты вне своих стран; эти евровалюты применяются таким же образом как и евродоллары. Евродоллары берутся взаймы американскими и иностранными корпорациями и правительствами, которые нуждаются в долларах для различ-ных целей, особенно для оплаты товарок, экспортируемых из США, и для инве-стирования на рынке акций США. Доллар США используется также как меж-дународная валюта, или международное средство обмена, и многие евродоллары используются для этих же целей. Интересно заметить, что фактически евродол-лары были «изобретены» СССР в 1946г. Международные торговцы не доверяли советским торговцам или их рублю, поэтому советские торговцы купили неко-торое количество долларов (или золота), поместили их на депозит в парижский банк, а затем использовали их для закупки товаров на мировых рынках. Эта идея понравилась всем, и вскоре рынок евродолларов начал скачкообразно раз-виваться.

Евродоллары обычно держат на счетах, приносящих процентный доход. Ставка, выплачиваемая по этим депозитам, зависит: 1) от ставки ссудного про-цента, так как процент, который банк зарабатывает на предоставлении креди-тов, определяет его желание и способность выплачивать процент по депозитам: 2) от доходности, достижимой по инструментам денежного рынка в США. Если бы процентная станка по депозитам в США была выше, чем ставка по евродол-ларовым депозитам, то средства были бы посланы обратно и инвестированы в США, и наоборот. Исходя из существования рынка евродолларов, легкости пе-ретока долларов из США и обратно, нетрудно понять, почему процентные ставки в США не могут Выть обособлены от ставок в других частях мира.

Ставки по евродолларовым депозитам (и займам) привязаны к стандартной процентной ставке, известной под аббревиатурой LIBOR (London InterBank Offered Rate), которая определяется как «ставка продавца на лондонском банковском рынке депозитов» (ставка предложения денег). LIBOR -- это ставка процента, предлагаемая крупнейшими и влиятельными лондонскими банками по долларовым депозитам солидного размера. В апреле 1992г. ставка LIBOR была более чем на половину процентного пункта выше, чем внутренняя ставка банков США по депозитам того же срока действия -- 8.47% по 3-месячным депозитным сертификатам США против 4.06% для ставки LIBOR по депозитным сертификатам. Рынок евродолларов является преимущественно рынком крат-косрочных операций; большая часть депозитов и займов размешается на срок не более года.

Рынок международных облигации

Любая облигация, проданная вне страны происхождения заемщика, называется международной облигацией. Однако есть два основных типа международных облигаций: иностранные облигации и еврооблигации. Иностранные облигации -- это облигации, продаваемые иностранным заемщиком, но выраженные в валюте страны, в которой продаются эти облигации. Например, “Bell Canada” может нуждаться в долларах США для финансирования операций своей дочерней компании в Соединенных Штатах. Если она решила занять необходимый капитал на внутреннем рынке облигаций в США, то на эти облигации будет получена гарантия размещения от синдиката американских инвестиционных банкиров, выраженная в долларах США, и затем они будут проданы (инвесторам США в соответствии с разрешением Комиссии по ценным бумагам и биржам и по правилам регулирований продажи ценных бумаг, применяемым штатами. Кроме иностранного происхождения заемщика (фирма из Канады), эта облигация ничем не отличается от облигаций, выпускаемых в обращение аналогичными корпорациями США. Так как “Bell Canada” является иностранной корпорацией, эти облигации будут называться иностранными облигациями. Термин еврооблигация используется для обозначения любой облигации, продаваемой в стране иной, чем та, в валюте которой данная облигация выражена. Примерами могут быть эмиссия британской фирмой облигаций, выраженных в фунтах стерлингов и распространяемых в Германии, или продажа германской фирмой в Швейцарии номинированных в немецких марках облигаций, или размещенный во Франции выпуск облигаций “Ford Motor”, выраженных в дол-ларах. Институциональные договоренности, по которым обращаются на рынке еврооблигации, отличаются от норм, установленных для большинства выпус-ков других облигаций; наиболее важное различие состоит в значительно более низком уровне требований к раскрытию информации, чем обычно установлено для облигаций, выпускаемых на внутреннем рынке, в частности и Соединенных Штатах. Правительства склонны быть менее строгими, когда регулируют ценные бумаги, номинированные в иностранных валютах, чем в отношении ценных бумаг, выраженных в национальной валюте, поскольку покупатели облигаций в массе своей более «умудрены опытом». Более низкие требования к раскрытию информации приводят к более низким совокупным трансакционным затратам по евродолларовым облигациям.

Еврооблигации привлекательны для инвесторов по нескольким причинам. Обычно они выпускаются в форме облигации на предъявителя, а не в форме регистрируемых облигаций (т. е. именных), ток что имена и национальность инвесторов не записываются. Лица, которые желают остаться анонимными по личным причинам или во избежание налогообложения, находят, еврооблигации удовлетворяют их желаниям. Аналогично большинство правительств не взимают налог на процентный доход, получаемый по еврооблигациям. Если инвестор требует эффективной ставки доходности в 10%, то еврооблигации в силу ее освобождения от взимания налогов достаточно иметь купонную ставку в 10%. Другой тип облигации -- внутренний выпуск облигаций, подпадающих под взимание 30%-ного налога на процентный доход, уплачиваемый иностран-ному держателю облигации; в этом случае необходима купонная ставка уже в 14.3%, чтобы принести доход после уплаты налога в 10%. Инвесторы, предпо-читающие конфиденциальность и не расположенные заполнять декларацию об уплаченных налогах, склонны приобретать еврооблигации.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9