Рынок ценных бумаг
p align="left">и фактическая маржа am= 1750/3000=0,583, что выше первоначально требуемой rm. В этих условиях у инвестора имеются альтернативы:- снять на свои нужды такую часть суммы, чтобы после этого фактическая маржа am равнялась требуемой rm. Специфика операции покупки с маржой (брокер кредитует инвестора) приводит к тому, что при снятии инвестором денег брокер не изменяет величину активов, а перераспределяет пассивы, учитывая выплаты денег инвестору за счет увеличения долговых обязательств. В рассматриваемом случае инвестор, А может снять 250 руб. после этого величина долга возрастет до 1500 руб., собственные средства уменьшатся до 1500 руб., а активы останутся теми же - 3000 руб. Фактическая маржа после снятия денег станет равной: am = 1500/3000 = 0,5, что и должно быть по условиям снятия денег;
- закрыть позицию, то есть продать подорожавшие акции. В этом случае у инвестора имеется возможность повысить ожидаемую доходность акций. Действительно, если бы он покупал акции без маржи, то есть полностью за свой счет, то (без учета будущего дивиденда) ожидаемая доходность
всего пакета 100 акций составила бы:
r= (3000 руб. - 2500 руб.)/2500 руб. = 0,2 или 20%
Если же он приобретет акции с маржей, то его расходы на покупку акций составят 1250 рублей (так как требуемая маржа rm = 0,5). За счет увеличения стоимости акций его активы возрастут на величину:
(3000 руб.-2500 руб.) = 500 рублей.
Одновременно в конце года инвестор должен вернуть брокеру процент на взятый кредит в размере: 0,11?1250=137,5 рублей (брокер брал кредит в банке под 10% плюс 1%). Отсюда ожидаемая доходность составит:
г=[500 - 137,5]/1250 = 0,29 или 29%.
Таким образом, за счет использования маржи инвестор увеличил доходность с 20% до 29%.
А что произойдет, если в течение года цена акций не возрастет, а снизится, положим, до 20 рублей. Если бы 100 акций "Салюта" покупались без маржи, то норма потерь в этом случае составила бы:
г = [(2000 руб, - 2500 руб,)]/2500 = -0,2 или -20%
А в случае покупки акций с маржей норма потерь равна:
г=[(2000 руб.- 2500 руб.) - 0,11?1250 руб.]/1250 руб.= -0,51 или -51%
Как видим норма потерь в случае покупки с маржой значительно выше. Следовательно, покупка ценных бумаг с использованием маржи является рискованным инвестированием. Такого рода покупки делаются только в надежде на значительный подъем курса акций в скором времени после покупки акций.
1.6 Короткая продажа ценных бумаг
В общем смысле, под короткой продажей понимают продажу по поручению инвестора (положим, инвестора А) ценных бумаг, не принадлежащих в момент продажи инвестору А, В чем смысл короткой продажи? Обычное правило биржевой торговли можно сформулировать так: "Покупай дешевле, продавай дороже". Именно на повышение цен рассчитывают инвесторы, приобретая те или иные ценные бумаги (как уже отмечалось, если инвестор покупает ценную бумагу, то считается, что он занял длинную позицию). В случае короткой продажи это правило изменяется и принимает вид: "Продавая дороже, покупай дешевле". Представим, что инвестор А приходит к выводу, что акции "Салюта" переоценены и в скором времени начнут падать в цене. Он дает брокеру поручение совершить короткую продажу 100 акций "Салюта" по действующей цене Рс = 2.5 рублей. Брокер занимает для инвестора А эти акции из числа тех, которые хранятся в брокерской фирме (например, акции инвестора В), и продает. Инвестор же обязан вернуть долг по завершении всей операции не деньгами, а акциями “Салюта”.
Представим, что предвидение инвестора А сбылось, и цена акций "Салюта" снизилась до 20 рублей. Он дает поручение брокеру купить 100 акций и рассчитывается со своим долгом. Что же он получил от короткой продажи? Реализация 100 акций по цене 25 рублей принесла ему доход в размере:
25 руб.?100=2500 рублей, а покупка - расходы в сумме: 20 руб, ? 100=2000 рублей. В итоге, за счет короткой продажи 100 акций фирмы "Салют" инвестор: А заработал 500 рублей,
Механизм сделки. Пусть у брокерской фирмы "Вега" имеются клиенты А и В. Инвестор В имеет 100 акций фирмы "Салют" и согласно заключенному с "Вегой" договору разрешает коротко продавать принадлежащие
ему ценные бумаги. Предположим, что инвестор А делает поручение коротко продать 100 акций "Салюта". В этом случае брокер занимает 100 акций у
инвестора В и продает их через организатора торговли некоему инвестору
С. Если через некоторое время инвестор А закроет короткую позицию, то
брокер купит на бирже акции "Салюта" по рыночной цене и вернет их инвестору В.
Основные правила короткой продажи устанавливаются законодательно (в России пока эта процедура в нормативных документах не закреплена). Обычно подобные правила сводятся к следующим:
- нельзя коротко продавать ценные бумаги, курс которых снижается.
Это делается для того, чтобы не спровоцировать обвального падения их цен,
В США коротко продать можно только те ценные бумаги, котировки которых в ходе ближайших двух торговых сессий (вчера и позавчера) повышались или оставались неизменными. Кроме того, как указывалось ранее,
нельзя в течение определенного периода, коротко продавать ценные бумаги
нового выпуска;
- время короткой продажи не ограничивается;
- если за время короткой продажи инвестор В сделает поручение продать принадлежащие ему 100 акций "Салюта", то брокер сначала должен попытаться сделать это за счет других клиентов, также разрешивших коротко, продавать их акции. Если это не удается, то он обязывает инвестора А вернуть инвестору В акции "Салюта". "Поскольку в этот момент акции "Салюта" могут возрасти в цене, то инвестор А понесет потери. Если инвестор А откажется возвращать акции инвесторов, то это сделает брокер, но за счет средств инвестора А. Это обстоятельство определяет повышенный уровень риска коротких продаж;
- по правилам коротких продаж инвестор Л не должен знать, чьи акции
коротко проданы; инвестор. В не должен знать, что его акции коротко про
даны; наконец, инвестор С не должен знать, что он приобретает акции при
короткой продаже. Делается это для того, чтобы избежать ажиотажа и резкого падения цены акций "Салюта";
- если за время короткой продажи по акциям "Салюта'" будут начислены дивиденды, то их получит инвестор С - новый владелец акций. Инвестору же В дивиденды выплатит брокерская фирма, но за счет средств инвестора А;
- если в период короткой продажи инвестор В решит воспользоваться правом голоса (ведь он владел 100 голосующими акциями "Салюта"), то теоретически брокер может попытаться сделать это за счет иных клиентов -владельцев акций "Салюта", не желающих участвовать в общем собрании "Салюта". Если этого не удается, а инвестор В настаивает на своем праве, то брокер сообщает ему о короткой продаже акций.
Первоначальная требуемая маржа, фактическая и поддерживаемая маржа. Пусть инвестор А делает поручение коротко продать 100 акций
фирмы "Салют" по цене 25 рублей за акцию. Поскольку короткая продажа
связана с заимствованием акций, то существует риск того, что инвестор А не вернет их (например, разорится и не будет иметь средств выкупить акции). Если это произойдет, то возвращать акции инвестору В вынуждена будет брокерская фирма . Чтобы обезопасить себя частично от подобных потерь, "Вега" не выдает инвестору А на руки выручку 2500 рублей, полученную от короткой продажи 100 акций "Салюта" по цене 25 рублей. Но, к сожалению, этих денег может не хватить для покрытия потерь брокерской фирмы.
Представим, например, что вопреки ожиданиям инвестора А, цены акций "Салюта" стали подниматься и достигли 30 рублей. В этих условиях для покрытия долга и покупки 100 акций "Салюта" понадобится уже 30?100=3000 рублей, то есть выручки 2500 рублей от короткой продажи акций не хватит для расчета с долгом. В этой связи выходом может быть установление первоначальной требуемой маржи rm сверх полученной выручки от короткой продажи. Обычно rm для коротких продаж равна rm для покупок с маржой. Положим, что требуемая маржа составляет 0,5 или 50%. Тогда в момент совершения короткой продажи балансовый отчет инвестора имеет вид:
Активы | Пассивы | |
Выручка от продажи акций: 100 акций по 25 рублей = =100?25 = 2500 руб. Требуемая маржа =1250 руб. Всего: =3750 руб. | Долг =2500 рублей Собственные средства = = 1250 рублей. |
Финансовое состояние инвестора А брокер также определяет с помощью фактической маржи am, которая в данном случае высчитывается следующим образом:
Cобственные средства
Фактическая маржа am=77
=
Сумма долгов
Рыночная стоимость активов - сумма долгов
=
Сумма долгов
Если в нашем примере обозначить:
n - количество коротко-проданных акций;
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16
