Финансовая оценка эффективности инвестиционных проектов
p align="left">Определив ССК, можно переходить к оценке инвестиционных проектов, имея ввиду, что рентабельность инвестиций должна быть выше средневзвешенной стоимости капитала (Ри > ССК).3. ФИНАНСОВЫЕ МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
Наиболее важный этап в процессе принятия инвестиционных решений -- оценка эффективности реальных инвестиций (капиталовложений).
От правильности и объективности такой оценки зависят сроки воз-врата вложенного капитала и перспективы развития предприятия.
Рассмотрим важнейшие принципы и методические подхо-ды, используемые в международной практике для оценки эффективности реальных инвестиционных проектов.
Первым из таких принципов является оценка возврата вложен-ного капитала на основе показателя денежного потока, формируемо-го за счет прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксп-луатации проекта.
Показатель денежного потока может применяться для оценки проектов с дифференциацией по отдельным годам эксплуатации объекта или как среднегодовой.
Вторым принципом оценки является обязательное приведение к настоящей стоимости как вложенного капитала, так и величины денежных потоков. Это связано с тем, что процесс инвестирования осуществляется не одномоментно, а проходит ряд этапов, что нахо-дит отражение в бизнес-плане инвестиционного проекта.
Аналогично должна приводиться к настоящей стоимости и сумма денежного потока (по отдельным этапам его формирования).
Третьим принципом оценки является выбор дифференцирован-ного проекта (дисконта) в процессе дисконтирования денежного по-тока (приведения его к настоящей стоимости) для различных инвес-тиционных проектов.
Размер дохода от инвестиций (в форме денежного потока) обра-зуется с учетом следующих факторов:
а) средней реальной дисконтной ставки;
б) темпа инфляции (инфляционной премии);
в) премии за низкую ликвидность инвестиций;
г) премии за инвестиционный риск.
С учетом этих факторов при сравнении проектов с различными уровнями риска должны применяться при дисконтировании неодинаковые ставки процента. Более высокая ставка процента применя-ется обычно по проектам с большим уровнем риска. Аналогично при сравнении двух или более проектов с различными общими периода-ми инвестирования (ликвидностью инвестиций) более высокая став-ка процента должна применяться по проекту с более длительным сроком реализации.
Четвертый принцип оценки заключается в том, что выбирают-ся различные варианты форм используемой ставки процента для дис-контирования исходя из целей оценки. Для определения различных показателей эффективности проектов в качестве дисконтной ставки могут выбираться:
- средняя депозитная или кредитная ставка по рублевым или ва-лютным кредитам;
- индивидуальная норма прибыльности (доходности) инвести-ций с учетом темпа инфляции, уровня риска и ликвидности ин-вестиций;
- норма доходности по государственным ценным бумагам (обли-гациям Центрального банка России или муниципальным крат-косрочным облигациям);
- альтернативная норма доходности по другим аналогичным про-ектам;
- норма доходности по текущей (эксплуатационной) доходнос-ти предприятия.
Для финансовой оценки эффективности реальных инвестиций проектов используются следующие основные методы:
метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли;
метод расчета чистой текущей стоимости (ЧТС) проекта;
3) индекс доходности;
период (срок)окупаемости;
внутренняя норма прибыли (ВНП) проекта;
модифицированный метод внутренней нормы прибыли.
Рассмотрим содержание указанных методов более подробно.
Метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли заключается в том, что рассчитывается простая норма прибыли как отноше-ние суммы прибыли по отчетам предприятия к исходным инвестици-ям (капиталовложениям). Для расчета используется чистая прибыль (после налогообложения), к которой добавляется сумма амортизационных отчислений.
(5)
где Пнп - простая (бухгалтерская) норма прибыли, %;
ЧП - чис-тая прибыль, оставшаяся в распоряжении предприятия после налогообложения;
АО - сумма амортизационных отчислений по основным средствам;
И - исходные инве-стиции в проект (капиталовложения).
Выбирается проект с наибольшей простой нормой прибыли (табл. 2).
Таблица 2
Расчет рентабельности инвестиционного проекта с помощью простой
(бухгалтерской) нормы прибыли
№ п/п | Показатели | Величина показателя | |
Расчет простой (бухгалтерской) прибыли | |||
1 | Доходы от проекта | 9000 | |
2 | Инвестиционные затраты на проект | 6750 | |
В том числе: | |||
2.1 | Денежные расходы | 4500 | |
2.2 | Неденежные расходы (амортизационные отчисления) | 2250 | |
3 | Прибыль от проекта | 2250 | |
4 | Налог на прибыль по ставке 30% (2250 х 30 : 100) | 675 | |
5 | Чистая прибыль от проекта (2250-675) | 1575 | |
6 | Рентабельность (доходность) проекта (1575 : 6750 х 100), % | 23,3 | |
Расчет простой (бухгалтерской) нормы прибыли на основе движения денежных потоков от проекта | |||
1 | Доходы от проекта | 9000 | |
2 | Инвестиционные затраты на проект | 5175 | |
В том числе: | |||
2.1 | Денежные расходы | 4500 | |
2.2 | Налог на прибыль | 675 | |
3 | Чистый денежный поток от проекта, включая амортизационные отчисления (9000 - 5175) | 3825 | |
4 | Рентабельность проекта, исчисляется по чистому денежно-му потоку (3825 : 5175 х 100), % | 73,9 |
Достоинством данного метода является его простота и надеж-ность для проектов, реализуемых в течение одного года. При использовании данного метода игнорируются:
а) неденежный (скрытый) характер некоторых затрат (амортиза-ционных отчислений);
б) доходы от ликвидности прежних активов, заменяемых новыми;
в) возможности реинвестирования получаемых доходов и вре-менная стоимость денег;
г) невозможность определить предпочтительность одного из про-ектов, имеющих одинаковую простую норму прибыли, но раз-личные объемы инвестиций.
Метод чистой текущей стоимости (ЧТС) проекта ориентирован на достижение главной цели инвестиционного менедж-мента -- увеличении доходов акционеров (собственников).
ЧТС позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т. е. конечный эффект в абсолютном выражении. ЧТС -- это прибыль от проекта, приведенная к настоя-щей стоимости (НС).
Проект принимается к дальнейшему рассмотрению, если ЧТС > О, т. е. он генерирует большую, чем ССК, норму прибыли. Инвесторы и кредиторы будут удовлетворены, если подтвердится рост курса ак-ций акционерной компании, которая успешно реализовала инвести-ционный проект.
ЧТС выражает разницу между приведенными к настоящей сто-имости (путем дисконтирования) суммой денежных потоков за пе-риод эксплуатации проекта и суммой инвестируемых в его реализа-цию денежных средств:
, (6)
где ЧТС -- чистая текущая стоимость проекта;
НС -- настоящая стоимость денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта;
И -- сумма инвестиций (ка-питаловложений), направляемых на реализацию дан-ного проекта.
Применяемая дисконтная ставка при определении ЧТС диффе-ренцируется с учетом риска и ликвидности инвестиций.
Пример.
В банк поступили для рассмотрения бизнес-планы двух инвес-тиционных проектов со следующими параметрами (табл. 2.3). Расчет настоящей стоимости денежных потоков приведен в табл. 2.4. ЧТС по инвестиционным проектам № 1 и № 2 составляют:
