Денежно-кредитная политика России в условиях открытости национальной экономики

p align="left">Таким образом, в посткризисный период произошло сокращение степени участия России в мировых финансовых потоках при увеличении значимости активов и пассивов, номинированных в иностранной валюте, внутри страны непосредственно в посткризисный период. На участие России в трансграничных финансовых потоках также оказало влияние усилившееся в 1998-1999 гг. с целью ограждения национальной экономики от негативных последствий внешних шоков валютное регулирование.

В 2003 г. в России началось устойчивое улучшение внешнеэкономической конъюнктуры и произошел выход на траекторию быстрого экономического роста. Преодоление последствий кризиса позволило постепенно ослабить режим валютного регулирования, а с июля 2006 г. были отменены все ограничения на трансграничное движение капитала. Одновременно складывалась благоприятная ситуация в мировой финансовой системе, характеризовавшаяся низким уровнем процентных ставок и снижением премии за риск для стран с развивающимися рынками. Это позволило активно наращивать как внешние обязательства, так и активы (см. табл. 1).

Следует отметить значительное увеличение объемов внешнего долга (со 152,3 млрд. на 1 января 2003 г. до 542,1 млрд. дол. на 1 октября 2008 г.), достигнутое за счет заимствований банков и корпоративного сектора (государственный внешний долг продолжал сокращаться, как и в посткризисный период). Рассматриваемый временной отрезок характеризовался снижением значимости долларизации российской экономики (на конец 2007 г. степень долларизации составляла около 14%). В 2003-2005 гг. временно возобновился рост чистой покупки иностранной валюты населением (в 2005 г. этот показатель составил около 20 млрд. дол.), но в 2006-2007 гг. наблюдалось его резкое снижение (до 3,3 млрд. дол. в 2007 г.). Подобная динамика во многом объяснялась номинальным укреплением рубля по отношению к доллару США и реальным -- к доллару и евро (табл. 2), что делало невыгодными вложения в иностранные валюты, тем более в наличной форме.

Отличительной особенностью периода 2000-х годов стало бурное развитие российского фондового рынка при активном участии иностранного капитала. Свою роль здесь сыграли значительная недооцененность активов (образовавшаяся в результате "провала" рынка после кризиса 1998 г.), устойчивый экономический рост, укрепление рубля в номинальном выражении, снятие валютных ограничений. Таким образом, в период 2003--2007 гг. происходило увеличение относительных показателей открытости российской финансовой системы внешнему миру при одновременном снижении значимости валютных активов внутри страны. Вместе с тем подобное усиление открытости несло дополнительные риски для экономики. Преобладал приток в российскую экономику краткосрочного иностранного капитала, который мог ее быстро покинуть. При этом устойчивость экономического роста внутри страны также сильно зависела от внешнего фактора -- динамики цен на нефть.

Мировой финансовый и экономический кризис 2007 г. оказал разрушительное влияние на российскую экономику по двум основным показателям: оттоку иностранного капитала (для закрытия позиций в собственных национальных экономиках) и падению цен на нефть. Как следствие, летом 2008 г. началось падение российских фондовых индексов, а с августа 2008 г. - устойчивое сокращение объемов российского экспорта, продолжавшееся до января

2009 г. При этом, в отличие от 1998 г., основные источники современного кризиса -- внешние, хотя они и наложились на внутренние проблемы российской экономики (низкий уровень ее диверсифицированности, недостаточно устойчивая финансовая система, проблемы доверия и др.).

Снижение уровня доверия в экономике привело к возобновлению увеличения степени ее долларизации, особенно в последнем квартале 2008 г. (с 15,9% на 1 октября 2008 г. до 23,3% на 1 января 2009 г., в том числе под воздействием ожиданий дальнейшего снижения курса национальной валюты) и в I квартале 2009 г. (до 28,3% на 1 апреля 2009 г., с учетом эффекта резкого падения валютного курса в январе 2009 г.).

Рис. 1. Чистая покупка иностранной валюты населением России в 2007-2009 гг.

Еще более показательно снижение доверия на фоне ожиданий падения курса национальной валюты отразилось на динамике чистой покупки иностранной валюты населением (рис. 1). Если в 2007 г. этот показатель был равен 3,3 млрд. дол., то в 2008 г. -- уже 47,6 млрд. дол. При этом следует отметить, что покупка иностранной валюты в значительных объемах началась уже в конце 2007 г. и в течение первых месяцев 2008 г., что свидетельствует о негативных ожиданиях населения, проявившихся заранее.

В целом с точки зрения открытости национальной экономики трансграничным потокам капитала кризис повлек за собой резкое сокращение внешних обязательств, особенно заметное при сопоставлении показателей I и II полугодий 2008 г. (см. табл. 1) при временном увеличении роли внешних активов. В этом отношении его последствия схожи с кризисом 1998 г. Однако при более детальном рассмотрении мы можем констатировать, что в 2008 г. не произошло столь существенного увеличения долговой нагрузки на экономику, как это было раньше, еще значительнее усилились процессы долларизации национальной экономики, особенно в абсолютном выражении, но в целом их значимость для национальной денежно-кредитной сферы была ниже, чем в 1998 г. Следует также подчеркнуть резко возросший отток капитала из страны. По итогам IV квартала 2008 г., чистый вывоз капитала частным сектором составил, по данным ЦБР, 130,5 млрд. дол., а в I квартале 2009 г. -- еще 38,8 млрд. дол. Что касается упомянутых выше показателей бегства капитала, то они, как и следовало ожидать, увеличились во II полугодии 2008 г. (до 11--14% от экспорта) и достигли пика в I квартале 2009 г. (25-30% от экспорта).

Теперь перейдем к рассмотрению того, как степень открытости российской экономики в каждый из периодов влияла на проведение денежно-кредитной политики в стране.

1.2 Денежно-кредитная политика в условиях разных моделей открытости экономики

Денежно-кредитная политика на начальном этапе перехода к рынку в большей степени была направлена на решение внутренних проблем трансформационного периода. Тем не менее использование режима валютного коридора и приток значительного объема спекулятивного иностранного капитала, при устойчивом оттоке национального капитала заграницу и высоком уровне долларизации национальной экономики, безусловно, оказали влияние на характер и глубину кризиса 1998 г. Этот кризис, обозначивший один из крупных рубежей в трансформационном периоде развития российской экономики, как известно, привел и к изменениям в денежно-кредитной политике. Произошел вынужденный отказ от режима валютного коридора при одновременном введении достаточно жестких валютных ограничений. Спустя некоторое время ЦБР продолжил регулирование валютного курса, хотя и в неявной форме (официально действовал режим управляемого плавания, хотя на практике монетарные власти достаточно жестко регулировали валютный курс рубля). Однако к 2003 г. сложилась ситуация, при которой ЦБР начал ослаблять регулирование валютного курса под влиянием благоприятных внешнеэкономических условий и постепенного открытия национальной финансовой системы внешнему миру путем снятия валютных ограничений и роста объемов привлеченного иностранного капитала (в том числе возвращавшегося под видом иностранного прежде бежавшего из страны национального капитала). Результатом стало значительное укрепление реального валютного курса рубля к доллару США в 2003 -- первой половине 2008 гг. (см. табл. 2).

Таблица 2 Темпы прироста номинального и реального курсов рубля в 2002-2009 гг.

Показатель	Годы
	2002	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009**
Номинальный курс к:
доллару	-7,0	2,2	6,5	1,9	4,0	6,3	3,1	-28,3
евро				1,6	3,3	-2,6	-3,8	-17,3
Реальный курс к:
доллару	6,0	13,6	15,1	10,8	10,7	12,8	13,3	-18,3
евро			5,6	12,1	11,5	4,2	6,4	-7,3
Реальный эффективный курс	1,6	0,8	6,1	8,1	9,4	4,2	5,1	-6,7

Страницы: 1, 2, 3