Анализ привлекательности инвестиционного проекта на примере проекта строительства и последующей продажи жилого дома
p align="left">*некоторые из используемых ресурсов трудно оценить в денежном выражении (например, такие, как время высококвалифицированных сотрудников).1.1.2 Метод рентабельности инвестиций
Метод рентабельности инвестиций - расчитывается индекс прибыльности PI.
Таблица 1 Достоинства и недостатки критерия рентабельности
* Простота расчета* Соответствие общепринятым методам бухучета и, как следствие доступность исходной информации * Простота для понимания и традиционность использования | Не учитывается стоимость денег во времени Показатель учитывает относительные, а не абсолютные величины (рентабельность может оказаться большой, в то время как прибыль- маленькой) Риск учитывается лишь косвенно (превышение расчетной рентабельности над минимально приемлимой величиной- это "запас", показывающий, на сколько мы имеем право ошибиться) Не учитывается альтернативная стоимостьиспользуемых для проекта ресурсов (денежных, кадровых, информационных и т. д.) Неаддитивность (рентабельность проектане равна сумме величин рентабельности его этапов. |
1.1.3 Метод расчета внутренней нормы рентабельности
IRR- уровень окупаемости инвестиций, то есть k, при котором NPV=0.
,
где k- неизвестное.
1.1.4 Метод расчета срока окупаемости.
Это- тот срок, который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций. Этот метод хорошо работает при следующих условиях:
все сравниваемые проекты должны иметь одинаковый период реализации;
все проекты предполагают разовое вложение средств;
ежегодные денежные потоки на протяжение срока жизни проекта примерно равны.
Таблица 2. Достоинства и недостатки критерия окупаемости
Достоинства | Недостатки | |
* Простота расчета | * Привязка к учетным данным (обычно доход определяют не по денежным потокам, а по данным бухгалтерского учета) | |
* Простота для пони- мания и традиции применения | * Инвестиции производят для получения выгод, превышающих затраты. Критерий окупаемости показывает, когда инвестор сможет "вернуть свое", и ничего не говорит о том, какую выгоду принесет проект за пределами срока окупаемости. В результате инвестиционное предложение с меньшим сроком окупаемости может показаться более предпочтительным, чем вариант, способный принести больший суммарный доход | |
*Соответствие общепринятым методам бухучета и, как следствие, доступность исходной информации | * Риск учитывается лишь косвенно (разность между ддительностью жизненного цикла проекта и сроком окупаемости- это "запас времени" для того, чтобы проект стал экономически выгодным) | |
* Не учитывается альтернативная стоимость используемых для проекта ресурсов (денежных, кадровых, информационных и т.д). | ||
* Неаддитивность (окупаемость проекта неравна сумме окупаемостей его этапов) |
Так как NPV в этом методе не учитывается, использовать его для ранжирования инвестиций не рекомендуется.
1.1.5 Выбор ставки дисконтирования
В целом методы дисконтирования более совершенны, чем традиционные: они отражают законы рынка капитала, позволяя оценить упущенную выгоду от выбора конкретного способа использования ресурсов, т.е. экономическую стоимость ресурсов. Однако в чистом виде эти критерии могут использоваться только в условиях "совершенного рынка": для анализа инвестиций в условиях неопределенности, неполной информации потребуются модификации критериев. Основная проблема, которая встает при использовании критериев дисконтирования денежных потоков - выбор ставки дисконтирования.
Ставка дисконтирования должна отражатъ альтернативную стоимость капитала, поэтому она зависит от возможностей вложения капитала, имеющихся у предприятия. В литературе встречается множество различных подходов к определению ставки дисконтирования. Рассмотрим наиболее распространенные (средневзвешенная стоимость капитала, процент по заемному капиталу, ставка по безопасным вложениям и др.) и приведем оценку достоинств и недостатков каждого подхода.
Выбор ставки дисконтирования опираясь на стоимость капитала.
Можно предложить следующую формулу определения средневзвешенной стоимости капитала WACC (если приравнять требуемую доходность, то есть ставку дисконта к WACC).
для ;
для ., где
,,- удельный вес в активах предприятиях собственных, краткосрочных и долгосрочных кредитов и займов;
,,- их соответствующая стоимость в %;
r- ставка рефинансирования;
t- средняя ставка налога на прибыль.
Использование средневзвешенной стоимости капитала в качестве ставки дисконтирования имеет преимущества:
* стоимость капитала можно точно рассчитать;
* по стоимости капитала можно судить по крайней мере об одном из возможных вариантов альтернативного использования ресурсов- возврате денег акционерам и кредиторам пропорционалъно их вкладам в капитал предприятия.
Однако есть у этого подхода и недостатки, которые заключаются в следующем:
* средневзвешенная стоимость капитала рассчитывается на снове процента по заемным средствам и дивиденда, но и процент, и дивиденды включают в себя поправку на риск; в ходе дисконтирования поправка на риск учитывается при расчете сложного процента, поэтому риск как бы нарастает равномерно с течением времени (однако это происходит не всегда);
* средневзвешенная стоимость капитала не является постоянной величиной в результате осуществления инвестиций она может измениться при следующих условиях:
=> если риск планируемого инвестиционного проекта сильно отличается от риска деятелъности фирмы в настоящее в время;
=> если для осуществления проекта предприятию необходимо привлечь дополнительный капитал из одного конкретного источника (например, взять кредит);
* средневзвешенная стоимость капитала усредняет все риски предприятия, так как для всех инвестиционных проектов используется одна и та же ставка дисконтирования, но различные инвестиционные проекты одного и того же предприятия могут сильно отличаться по степени и характеру риска;
* использование средневзвешенной стоимости капитала в качестве ставки дисконтирования предполагает, что внутренняя норма рентабельности любого инвестиционного проекта предприятия должна быть выше средневзвешенной стоимости капитала, но это не обязательно: у одного проекта она может быть выше, у другого ниже, важно лишь, чтобы внутренняя норма рентабельности всего инвестиционного портфеля предприятия была не ниже стоимости капитала (с учетом возможного изменения стоимости капитала в результате осуществления инвестиционного проекта).
Выбор ставки дисконтирования опираясь на процент по заемному капиталу.
Это текущая эффективная ставка процента по долгосрочной задолженности, т.е. процент, под который предприятие может взять в долг в настоящее время. Действительно, если капитал можно либо инвестировать, либо вернуть заимодавцам, то процент по заемным средствам равен альтернативной стоимости капитала. Следует подчеркнуть, что в качестве ставки дисконтирования следует использовать только эффективную ставку процента, которая может отличаться от номинальной, поскольку период капитализации процентов может бьггь разным.
Выбор ставки дисконтирования опираясь на ставку по безопасным вложениям.
Ставку процента по безопасным вложениям можно рассматривать как вмененную (альтернативную) стоимость денег. Определим, что понимается под безопасностью вложений. Существуют определенные виды риска, которые невозможно устранить на практике и которые отражаются на всех процентных ценных бумагах (например, риск изменения процентных ставок в будущем). Для практического использования было бы целесообразно несколько упростить задачу, сведя весь многообразный спектр рисков к вероятности того, что фактические денежные доходы окажутся меньше запланированных. Это значит, что в качестве ставки дисконтирования можно использовать ставку процента по таким инвестициям, риск неплатежа (или непоступления денежных доходов) по которым практически нулевой. На Западе роль такой ставки обычно играет ставка процента по государственным ценным бумагам. В условиях России для этого использовались ставки по ГКО и другим федеральным финансовым инструментам. Сейчас можно предложить использовать ставку рефинансирования. Недостаток этого подхода в условиях России в том, что трудно определитъ, какие вложения считать безрисковыми.
Выбор ставки дисконтирования опираясь на ставку по безопасным вложениям с поправкой на риск.
Ставка дисконтирования с поправкой на риск равна ставке процента по безопасному вложению, скорректированной с учетом риска:
