Управление финансами
p align="left">данный критерий не срабатывает, если две альтернативы раз-личаются размером прогнозируемых доходов и временем их генерирования;критерий не учитывает качество ожидаемых доходов, неоп-ределенность и риск, связанный с их получением.
Критерий максимизации рыночной цены акций фирмы как наиболее обоснованный и приоритетный критерий финансового менеджмента применим лишь в том случае, если на рынке капи-талов нет ограничений и какой-либо дискриминации в установле-нии цен на ценные бумаги, т. е. в полной мере действует принцип “спрос -- предложение”. Существуют различные теории рыноч-ного ценообразования ценных бумаг и поведения инвесторов.
Основополагающая идея теории рыночного анализа (Market Analysis Theory) состоит в том, что истинная ценность котиру-емой ценной бумаги определяется только рыночной конъюнк-турой и, следовательно, может прогнозироваться по результатам трендового анализа динамики цен. В соответствии с этой теорией потенциальные инвесторы в своих решениях по покупке и прода-же акций руководствуются главным образом динамикой их цен. Практика работы крупных фондовых бирж показывает, что дан-ный критерий срабатывает не всегда.
С практической точки зрения более реалистична так назы-ваемая “Теория ходьбы наугад” (Random Walk Theory), согласно которой курсы акций и фьючерсные цены изменяются бесси-стемно и их нельзя предсказать на базе конъюнктурных данных. Эта теория в дальнейшем послужила основой для разработки гипотезы эффективного рынка (Efficient Market Hypothesis -- ЕМН), согласно которой при полном доступе рынка к инфо-рмации цена акции на данный момент является лучшей оценкой ее будущей цены.
Основные положения идеи эффективного рынка заключаются в следующем. В условиях такого рынка любая новая информация по мере ее поступления немедленно отражается на ценах акций и других ценных бумаг. Более того, эта информация поступает на рынок случайно, т. е. нельзя заранее предсказать, когда она поступит и в какой степени будет полезна. Есть две основные характеристики эффективного рынка.
Во-первых, инвестор не имеет логически обоснованных аргумен-тов ожидать большего, чем в среднем, дохода на инвестированный капитал при заданной степени риска. Это вовсе не означает, что ин-вестор не сможет получить или не получит более высокого дохода, главное в другом -- такой исход не может быть ожидаемым.
Во-вторых, уровень дохода на инвестированный капитал есть функция степени риска (лучший пример -- процентные ставки на краткосрочные ценные бумаги). Точная зависимость, конечно, не известна, ясен лишь характер связи -- чем выше риск, тем больше должен быть доход. Требование более высокого дохода, безусловно, отражается на рыночной цене акций. Основными предпосылками эффективного рынка являются:
множественность покупателей и продавцов;
текущие цены полностью отражают всю доступную инфор-мацию;
текущие цены незамедлительно реагируют на поступившую информацию;
доступ к любой информации;
сверхдоходы от сделки с ценными бумагами как равновероят-ное прогнозируемое событие для всех участников рынка невоз-можны.
Считается, что гипотеза ЕМН на практике может реализовы-ваться в одной из трех форм: сильная, средняя, слабая. В условиях первой формы цены на акции полностью отражают динамику цен предшествующих периодов (это продолжение теории ходьбы на-угад), т. е. потенциальный инвестор не может извлечь для себя дополнительных выгод, анализируя тренды. В условиях второй формы цены определяются всей доступной для участников инфор-мацией. Третья форма означает, что для определения истинной цены акций необходимо знать некоторую дополнительную инфор-мацию, которая существует в принципе, но не является равнодо-ступной для всех участников. Из приведенных выше предпосылок две последние как раз и соответствуют исключительно третьей форме гипотезы ЕМН. Безусловно, создание эффективного рынка, возможное в принципе, на практике нереализуемо. Ни один из существующих рынков ценных бумаг не признается аналитиками как эффективный в полном смысле этого слова.
1.3. СТРУКТУРА ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ
В финансовом менеджменте под внутренними и внешними источниками финансирования понимают соответственно со-бственные и привлеченные (заемные) средства. Известны различ-ные классификации источников средств. Одна из возможных и наиболее общих группировок представлена на рис. 1.6.
Рис.1.6. Структура источников средств предприятия.
Основным элементом приведенной схемы является соб-ственный капитал. Источниками собственных средств являются (рис. 1.7):
уставный капитал (средства от продажи акций и паевые взно-сы участников);
резервы, накопленные предприятием;
прочие взносы юридических и физических лиц (целевое финан-сирование, пожертвования, благотворительные взносы и др.).
Рис. 1.7. Структура собственного капитала предприятия
К основным источникам привлеченных средств относятся:
ссуды банков;
заемные средства;
средства от продажи облигаций и других ценных бумаг;
кредиторская задолженность.
Принципиальное различие между источниками собственных и заемных средств кроется в юридической причине -- в случае ликвидации предприятия его владельцы имеют право на ту часть имущества предприятия, которая останется после расчетов с третьими лицами.
Основными источниками финансирования являются собствен-ные средства. Приведем краткую характеристику этих источ-ников.
Уставный капитал представляет собой сумму средств, пре-доставленных собственниками для обеспечения уставной деятель-ности предприятия. Содержание категории “уставный капитал” зависит от организационно-правовой формы предприятия:
для государственного предприятия -- стоимостная оценка имущества, закрепленного государством за предприятием на пра-ве полного хозяйственного ведения;
для товарищества с ограниченной ответственностью -- сумма долей собственников;
для акционерного общества -- совокупная номинальная сто-имость акций всех типов;
для производственного кооператива -- стоимостная оценка имущества, предоставленного участниками для ведения деятель-ности;
для арендного предприятия -- сумма вкладов его работников;
для предприятия иной формы, выделенного на самостоятель-ный баланс, -- стоимостная оценка имущества, закрепленного его собственником за предприятием на праве полного хозяй-ственного ведения.
При создании предприятия вкладами в его уставный капитал могут быть денежные средства, материальные и нематериальные активы. В момент передачи активов в виде вклада в уставный капитал право собственности на них переходит к хозяйствующе-му субъекту, т. е. инвесторы теряют вещные права на эти объекты. Таким образом, в случае ликвидации предприятия или выхода участника из состава общества или товарищества он имеет право лишь на компенсацию своей доли в рамках остаточ-ного имущества, но не на возврат объектов, переданных им в свое время в виде вклада в уставный капитал. Уставный капитал, следовательно, отражает сумму обязательств предприятия перед инвесторами..
Уставный капитал формируется при первоначальном инвести-ровании средств. Его величина объявляется при регистрации предприятия, а любые корректировки размера уставного капита-ла (дополнительная эмиссия акций, снижение номинальной сто-имости акций, внесение дополнительных вкладов, прием нового участника, присоединение части прибыли и др.) допускаются лишь в случаях и порядке, предусмотренных действующим зако-нодательством и учредительными документами.
Формирование уставного капитала может сопровождаться образованием дополнительного источника средств -- премии на акции. Этот источник возникает в случае, когда в ходе первичной эмиссии акции продаются по цене выше номинала. При получе-нии этих сумм они зачисляются в добавочный капитал.
Прибыль является основным источником средств динамично развивающегося предприятия. В балансе она присутствует в явном виде как “прибыль отчетного года” и “неиспользованная прибыль прошлых лет”, а также в завуалированном виде -- как созданные за счет прибыли фонды и резервы. В условиях рыночной экономи-ки величина прибыли зависит от многих факторов, основным из которых является соотношение доходов и расходов. Вместе с тем в действующих нормативных документах заложена возможность определенного регулирования прибыли руководством предпри-ятия. К числу таких регулирующих процедур относятся:
варьирование границей отнесения активов к основным сред-ствам;
ускоренная амортизация основных средств;
применяемая методика амортизации малоценных и быстроиз-нашивающихся предметов;
порядок оценки и амортизации нематериальных активов;
порядок оценки вкладов участников в уставный капитал;
выбор метода оценки производственных запасов;
порядок учета процентов по кредитам банков, используемых на финансирование капитальных вложений;
порядок создания резерва по сомнительным долгам;
порядок отнесения на себестоимость реализованной продук-ции отдельных видов расходов;
состав накладных расходов и способ их распределения. Прибыль -- основной источник формирования резервного капитала (фонда). Этот капитал предназначен для возмещения непредвиденных потерь и возможных убытков от хозяйственной деятельности, т. е. является страховым по своей природе. Поря-док формирования резервного капитала определяется норматив-ными документами, регулирующими деятельность предприятия данного типа, а также его уставными документами.
