Понятие и основные функции левериджа
езначительное изменение (возрастание или убывание) прибыли до вычета процентов и налогов в условиях высокого финансового левериджа может привести к значительному изменению чистой прибыли.Заемные средства в нормальных экономических условиях способствуют повышению эффективности производства, увеличению рентабельности собственных, средств. Кредит называют финансовым рычагом (левериджем). Проявляется это следующим образом. Допустим, оборотные средства предприятия равны 5 млн. руб., из них 3 млн. руб. - собственные средства, а 2 млн. руб. - заемные. Прибыль за год составила 1 млн. руб. В результате рентабельность оборотных средств в целом составит 20% (1:5- 100), а собственных средств - 33,3% (1:3- 100). Таким образом, используя в своем обороте заемные средства, предприятие тем самым имеет меньшую сумму собственных средств, в результате чего повышается их рентабельность, т.е. отдача с каждого рубля. Это и есть эффект финансового рычага, который можно измерить с помощью следующей формулы:ЭФР = (Рсс - Псф)? (ЗС: СС) (3)где ЭФР - эффект финансового рычага;Рсс - рентабельность собственных средств, измеряемая в процентах как отношение чистой прибыли к собственным средствам (Псс);ПСф - процентная ставка за кредит, фактически предлагаемая кредитором при выдаче кредита;(ЭС : СС) - структура капитала предприятия, показывающая отношение заемных средств (ЗС) к собственным средствам (СС), находящихся в обороте предприятия.Если разность (Рос - ПСф) положительная - предприятие за счет использования заемных средств повысит рентабельность собственных; если она равна нулю - эффекта не будет; если отрицательная при использовании кредита будет убыток. Кроме того, с точки зрения математики может показаться, что чем больше в обороте предприятия заемных средств, тем больше эффект. Но есть определенная граница предела заемных средств, выше которой резко увеличивается риск, и, в результате, банк или прекращает выдачу кредита, или повышает процентную ставку за него, что действует на эффект в сторону его понижения.Из приведенных рассуждений понятно, почему понятие финансового риска тесно переплетается с категорией финансового левериджа. Финансовый риск - это риск, связанный с возможным недостатком средств для выплаты процентов по долгосрочным ссудам и займам. Возрастание финансового левериджа сопровождается повышением степени рискованности данной коммерческой организации. Это проявляется в том, что для двух организаций, имеющих одинаковый объем производства, но разный уровень финансового левериджа, вариация чистой прибыли, обусловленная изменением объема производства, будет неодинакова - она будет больше у коммерческой организации, имеющей более высокое значение уровня финансового левериджа11 Герчикова И. Н. Финансовый менеджмент. - М.: Издательство АО «Консалтбанкир», 2008. с. 84.Пример.Приведены данные о компаниях, имеющих одинаковую величину капитала, но разную структуру источников (руб.).Компания А | Компания Б | ||
Собственный капитал | 400 000 | 200000 | |
Долговременные долговые обязательства (10%) | 150 000 | 350 000 | |
Итого | 550 000 | 550 000 |
Компания А | Компания Б | ||
Год 1 | |||
Прибыль до вычета процентов и налогов | 50 000 | 50 000 | |
Процент к уплате | 15000 | 35000 | |
Налогооблагаемая прибыль | 35000 | 15000 | |
Налог | 10500 | 4500 | |
Прибыль к распределению | 24500 | 10500 | |
Год 2 | |||
Прибыль до вычета процентов и налогов | 40000 | 40000 | |
Процент к уплате | 15000 | 35000 | |
Налогооблагаемая прибыль | 25000 | 5000 | |
Налог | 7500 | 1500 | |
Прибыль к распределению | 17500 | 3500 | |
Год 3 | |||
Прибыль до вычета процентов и налогов | 30000 | 30000 | |
Процент к уплате | 15000 | 35000 | |
Налогооблагаемая прибыль | 15000 | - 5000 | |
Налог | 4500 | - | |
Прибыль к распределению | 10500 | - |
где ЭФЛ -- эффект финансового коэффициента рентабельности собственного капитала, %;Снп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;КВРа - коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;ПК - средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;ЗК - средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;СК - средняя сумма собственного капитала предприятия. Выводом из этого уравнения является то, что чем выше удельный вес заемных средств в общей сумме используемого предприятием капитала, тем больший уровень прибыли оно получает на собственный капитал.В формуле расчета эффекта финансового левериджа выделяют три составляющих, с помощью которых предлагается управление эффектом финансового левериджа в.процессе финансовой деятельности предприятия. Рассмотрим эти составляющие.1) Налоговый корректор финансового левериджа (1 - С ), который показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.2) Дифференциал финансового левериджа (КВРд - ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процентом за кредит.Предприятию предлагается проводить постоянный мониторинг величины дифференциала финансового левериджа, т.к. при неблагоприятном изменении рыночных условий может установиться отрицательная величина дифференциала, что приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала, и использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.3) Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.Увеличение коэффициента финансового левериджа увеличивает как положительное так и отрицательное воздействие дифференциала.При измененном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли.Принято выделять способ расчета эффекта финансового левериджа как отношение процентного изменения чистой прибыли на одну обыкновенную акцию к процентному изменению нетто - результата использования инвестиций11 Донцова Л.В. Особенности эффекта финансового рычага// Финансист, 2008 - С. 49.Кроме того, коэффициент финансового левериджа используют как один из показателей структуры капитала предприятия.Существуют три показателя структуры капитала предприятия.1. Коэффициент соотношения заемных и собственных средств(Кз/с): Кз/с = ЗС: СС = (ПN + П V) : Пm (5)Его максимальное значение равно I. При расчете этого коэффициента каждое предприятие должно учитывать свои индивидуальные особенности.
