Рынок еврооблигаций

Инвестор вправе досрочно предъявить облигации к погашению в заранее

установленные промежутки времени

Restractable Bond (Bond with Put and Call Option) - облигации с опционами

на продажу и на покупку

Облигация, имеющая черты двух приведенных выше, то есть облигация с

правом досрочного погашения, предоставляемым как эмитенту, так и инвестору.

Bullet Bond - облигации без права досрочного отзыва эмитентом, погашаемая

полностью в момент истечения срока действия.

Sinking Fund Bond - облигация с фондом погашения.

Эмитент делает регулярные отчисления на специальный счет для

погашения своего долга. На рынке еврооблигаций практикуется погашение путем

покупки эмитентом облигаций на открытом рынке или погашение по жребию

определенных серий.

Различия в валюте займов:

Вплоть до начала 80-х годов примерно 80% эмиссий проводилось в

долларах США. В настоящее время доллар США остается важнейшей валютой

международных облигаций, однако, его доля сократилась до 1/3, еще треть

приходится на займы в йенах, марках и фунтах стерлингов, оставшаяся часть -

в основном на ЭКЮ, французские франки, канадские и австралийские доллары,

итальянские лиры и другие валюты.

По большинству еврооблигаций проценты выплачиваются раз в год. Редко

встречаются еврооблигации с выплатой процентов два раза в год.

Ежеквартальная выплата характерна лишь для среднесрочных облигаций с

плавающей процентной ставкой - FRN.

Процент выплачивается путем отделения купонов и их пересылки банку -

платежному агенту. Обычно акции хранятся в депозитарии, который и берет на

себя функции по инкассации купонов для их владельцев.

На рынке еврооблигаций широко распространены конвертируемые облигации

(convertible bonds) и облигации с варрантом (warrant bonds). Они дают право

конверсии облигации в акции эмитента. Самые крупные эмитенты конвертируемых

облигаций - японские корпорации, выпускающие облигации в долларах с

конвертацией в акции в йенах. Облигации без конверсионных привилегий носят

название "обычной" - straight bonds.

Из общей суммы международных эмиссий в 1993 году 481 млрд. долларов,

373 млрд (почти 80%) пришлось на обыкновенные облигации, 22 млрд. - на

конвертируемые облигации и 67 млрд. - на облигации с плавающей процентной

ставкой. Последние пользовались особой популярностью в первой половине 80-х

годов в период высоких темпов инфляций и колебаний процентных ставок.

Примерно те же пропорции сохранялись и в 1996-1997 годах.

Особенности налогообложения:

По еврооблигациям проценты выплачиваются без вычета налогов на

проценты и дивиденды (withholding tax). Налог (уже как чисто подоходный

налог) платится инвесторам по законодательству своей страны. Однако

механизм выплаты доходов по еврооблигациям таков, что позволяет физическим

лицам достаточно просто уходить от налогообложения.

Если же местное законодательство предусматривает удержание налога на

проценты, который платит заемщик, последний обязан довести величину

процентных платежей до уровня, обеспечивающего инвестору процентный доход,

равный номинальному купону.

2. Объем рынка и стоимость заимствования

Общий объем долгосрочного ссудного капитала, привлекаемого из-за

рубежа, составлял в начале 90-х годов 450-650 млрд. долларов в год, в 1994

и в 1995 годах, соответственно, 865 и 975 млрд. долларов. За пятилетие

объем заимствований на внешнем рынке увеличился более чем вдвое!

В 90-е годы в целом мире на долю международных облигационных займов

(или международных облигаций) приходится примерно 70-75% всех привлекаемых

извне ссудных капиталов (остальные 25-30% - кредиты банков). Причем особую

роль играет рынок еврооблигаций - более 60% всех привлеченных ресурсов или

свыше 80% всех международных займов, оформленных долговыми ценными

бумагами.

При совокупном объеме задолженности по долговым ценным бумагам,

размещенным на мировых рынках, в размере 2454 млрд. долларов (1994 г.) на

долю долгосрочных инструментов (облигаций) приходилось 2048 млрд.,

среднесрочных (Euro-medium-term-notes) 292 млрд. и краткосрочных - 114

млрд.

Одно из отличий еврооблигаций от еврокредитов заключается в том, что

покупатели облигаций не могут вмешиваться в дела эмитента. При заключении

сделок евро-кредитного займа заемщик может взять на себя обязательство

поддерживать тот или иной норматив, например, коэффициент "собственный

капитал / активы", при этом, если он нарушит этот норматив, заемщик, даже

при современной выплате процентов, оказывается в положении невыполнения

условий кредитного соглашения (technical default). При выпуске

еврооблигаций инвесторы не могут вмешиваться в дела эмитента. Невыполнение

условий соглашения по еврооблигационному займу возникает только в случае

невыплаты эмитентом процентов или непогашения основной суммы долга.

Особенно быстрый рост рынка международных облигаций происходил в 80-е

годы. Если ещё в середине 70-х годов объем эмиссий составлял 5 млрд.

долларов в год, то уже в первой половине 80-х он перевалил за 100-

миллиардную отметку, к концу 80-х перевалил за 200 млрд. долларов, а к

середине 90-х приблизился к 500 млрд. долларов (брутто) (см. приложение 1).

Стоимость заимствования на внешнем рынке зависит от общего состояния

мировой экономики и рынков капитала в ведущих финансовых центрах мира,

прежде всего США, а также рейтинга эмитента. В январе - марте 1997 года

купонная ставка по среднесрочным (3-5 лет) облигациям первоклассных

заемщиков, имеющих наивысший рейтинг, составляла 6,25-6,35%, а доходность

(с учетом того, что облигации редко размещаются по номиналу) 6,3-6,4%. В

тот же период доходность по государственным облигациям США с теми же

сроками погашения составляла 6,00-6,26% годовых.

Чем ниже рейтинг, тем выше процентная ставка и её доходность.

С позиции заемщика следует учитывать также расходы, которые он несет

при эмиссии и размещении своих долговых обязательств, основными из которых

является вознаграждение профессиональным участникам рынка (менеджерам

займа, агентам по размещению и т.п.). Его величина опять таки зависит от

рейтинга эмитента и колеблется от 0,2 до 2,5% от стоимости размещаемых

ценных бумаг. В последние же годы в связи с усилением конкуренции на рынке

наблюдается снижение стоимости вознаграждения, которая уже редко превышает

1%.

Кроме того, сюда следует добавить расходы рейтинговому агентству и

плату за листинг на фондовой бирже.

4. Участники рынка еврооблигаций. КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ

Еврооблигации выпускаются крупными, в основном, транснациональными

корпорациями, международными организациями (например, Мировым банком) и

государственными органами для продажи инвесторам во всем мире. При выпуске

облигаций правительственными агентами или местными органами власти обычно

требуются правительственные гарантии.

От половины до двух третьих всех еврооблигационных займов приходится

на корпорации, оставшаяся часть - примерно поровну на правительства,

правительственные органы и международные организации.

Среди эмитентов - муниципальных органов власти наибольшую активность

на рынке еврооблигаций проявляют правительства германских земель, провинций

Канады и штатов Австралии. Из последних примеров выхода муниципальных

органов власти на рынок еврооблигаций - выпуск среднесрочных облигаций

городом Нью-Йорк в январе 1997 года на сумму 300 млн. долларов.

В 90-е годы на рынок еврооблигаций вышли правительства ряда восточно-

европейских стран. России удалось впервые разместить собственные

еврооблигации (не считая еврооблигаций Внешэкономбанка СССР) в ноябре 1996

года.

Обычно эмитенты, выходящие на рынок еврооблигаций, имеют высокий

рейтинг. Корпорации с высшим рейтингом (Triple A) имеют возможность выйти

на рынок евродолларовых облигаций, установив процентную ставку на уровне,

превышающем ставки по облигациям правительства США лишь на 25-55 базисных

пунктов. В тоже время, известные случаи размещения займов эмитентами из

Южной Америки (Бразилии) на 600 базисных пунктов выше процентной ставки по

федеральным облигациям США, т.е. высокий кредитный рейтинг не является

абсолютно обязательным условием размещения займа. Более высокий рейтинг

просто позволяет удешевить заем, установив более низкую процентную ставку.

Основными операторами на рынке еврооблигаций выступают крупнейшие

банки и компании по ценным бумагам.

Изначально рынок еврооблигаций был рынком нерегулируемым.

Необходимость выработки правил игры привела к созданию ISMA и связанной с

ней группы Международной ассоциации первичных дилеров (International

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9