Менеджмент
стал выпуск специальных железнодорожных займов. При этом предполагалось как
выпускать государственные займы, так и стимулировать проведение частных
займов. На последнем особенно настаивал М.Х. Рейтерн.
Таким образом, М.Х. Рейтерн предлагал ввести практику
предоставления государственных гарантий по выплате процентов по частным
железнодорожным займам. Эти предложения были осуществлены, хотя по началу
не всегда успешно. Позднее усовершенствованная система государственных
гарантий распространилась на целый ряд других видов частных займов и стала
одной из важных черт государственного кредита России.
Государственные гарантированные частные железнодорожные займы
выпускались до начала 70-х годов. С 1870г. вновь повышается роль внешних
займов (в том числе выпускаются «консолидированные железнодорожные займы»).
Однако начало войны с Турцией заставило опять прибегнуть к крупным
внутренним займам. В 1877 - 1879гг. было выпущено три «восточных займа». Им
была придана патриотическая окраска в расчете на привлечение широких кругов
населения. Общая эмиссия ценных бумаг «восточных займов» составила по
номиналу 800 миллионов рублей. Срок погашения облигации - 49 лет,
доходность - 5% годовых.
В 1882г.,спустя 70 лет после первого выпуска, в России
возобновляется эмиссия краткосрочных обязательств. Однако и в это время
краткосрочные бумаги не получили широкого распространения на российском
рынке. Всего в 1882 - 1886гг. их было выпущено на сумму 45 миллионов
рублей. В 1886г. краткосрочные обязательства были погашены, а новых
выпусков не последовало.
Однако тот же 1886г. знаменует собой новый крупный успех в сфере
государственного кредита в России. По мнению министра финансов Н.Х. Бунге,
вместо внешних «консолидированных ж/д займов» для финансирования сооружений
путей сообщения следовало использовать внутренние источники. Поэтому 13 мая
1886г. был выпущен внутренний Ж/Д заем, получивший название «5% - й
государственной непрерывно доходной ренты 1886г.».
Заем выпускался на сумму 100 миллионов рублей без обязательства
погашения в определенный срок. Облигации займа имели достоинство в 100,
500, 1000, 5000 и 10 000 рублей и приносили 5% процентов годовых.
Подписка на заем проводилась в течение всего лишь трех дней. За это
время подписалось около 11 тысяч лиц на сумму более чем 2 миллиарда рублей.
Таким образом, заявки на заем повысили его общую нарицательную стоимость в
22 раза. Полностью были удовлетворены все заявки на сумму свыше 1000
рублей, а по остальным заявкам удовлетворялась лишь часть подписной суммы.
Столь успешной компании в России еще не было. Впечатление тем более
усиливалось, что недавно проведенные «восточные займы» не удавалось
полностью разместить в России, и часть их была реализована на внешних
рынках. Кроме того, облигации Ж/Д ренты размещались по цене 99 рублей
50копеек за 100 - рублевую бумагу, облигации же «восточных займов» - по
90-93 рубля.
Выпуск облигаций Ж/Д ренты привел к оживлению на вторичном рынке.
Эти облигации стали наиболее привлекательными для мелких инвесторов,
потеснив даже облигации выигрышных займов 1864 - 1866гг.
Восьмидесятые годы стали периодом расцвета научных исследований по
теории государственного кредита: А.Н.Глаголев, Б.Ф.Малешевский, И.И.Кауфман
и др. Провели математическое обоснование долгосрочных займов, изложили
технику их организации с учетом русского и зарубежного опыта. Всё это
позволило перейти к следующему этапу развития государственного кредита
России - конверсии внутренних займов.
Начало ей было положено выпуском 19 февраля 1891г. второго 4% - го
внутреннего займа «на небольшую сумму 70 миллионов рублей». Основные
конверсионные мероприятия провел в 1894г. С.Ю.Витте, министр финансов с
1892г.
Директором кредитной канцелярии Министерства финансов был назначен
Б.Ф.Малешевский, человек с богатым практическим опытом. Его изложение
математических основ долгосрочных займов было удостоено премии Академии
наук.
В апреле 1894г. была открыта добровольная конверсия 5%-х банковских
билетов и облигаций второго и третьего «восточных займов» на общую сумму
более одного миллиарда рублей. В условиях проведения конверсии выпускалась
новая государственная ценная бумага - 4%-ая рента. Добровольная конверсия
имела исключительный успех. Сумма заявок об обмене превысила выпускную
сумму 4%-ой ренты. В 1894г. 12 мая началась дополнительная эмиссия, а
также конверсия всех дорогостоящих государственных бумаг.
Конверсия 1894г. положила начало унификации государственных ценных
бумаг. С этого времени 4%-я рента становится основной российской ценной
бумагой, котировавшейся как внутри страны, так и за её пределами. Всего
было конвертировано ценных бумаг старых займов (включая и внешние) на сумму
2.6 миллиарда рублей по их номинальной цене.
Таким образом, на протяжении 35 лет (с 1864г. по 1899г.) фондовый
рынок России успешно развивался за счет выпуска все новых государственных
бумаг.
С начала XX века положение изменилось: в 1900 - 1903гг. в стране
разразился экономический кризис; в1904 - 1905гг. Россия воевала с Японией;
наконец , в 1905 - 1907гг. произошла первая русская революция.
В связи с этим (особенно после начала военных действий с Японией)
изменилась и политика государственных займов. В 1904 - 1908гг. было
реализовано государственных ценных бумаг на сумму более чем 2.1 миллиард
рублей. В основном это были бумаги военных займов, на доходы от которых
финансировались оборонные мероприятия.
С 1909г. направление средств, полученных от реализации
государственных ценных бумаг, резко меняется в сторону финансирования
мероприятий по развитию сельского хозяйства. Однако с этого времени на
рынке ценных бумаг произошли коренные перемены. Основным инструментом для
вложения капиталов стали негосударственные ценные бумаги. Среди них главное
место заняли бумаги ипотечных займов, которых было выпущено в 1909 -1913гг.
на сумму около 2.5 миллиона рублей, а также акции.
Дивидендные бумаги, давно занявшие на западных рынках ведущее
место, в России стали играть заметную роль лишь со второй половины XIX
века. Ещё в 1892г. на петербургской бирже контролировались бумаги лишь 32
предприятий. При этом относительно регулярные сделки осуществлялись лишь с
5 - 6 бумагами газовых и пивоваренных заводов. К концу же промышленного
подъёма 90-х годов на петербургской бирже обращались акции 92 предприятий.
Курсы акций у солидных компаний поднялись на 50 - 100%, а курсы некоторых
спекулятивных бумаг в 2-3 и даже в 8раз.
Однако кризис в 1900 - 1903гг. нанес сильнейший удар по рынку
акций. К октябрю 1901г. курсовая цена акций 98 обществ металлургии,
угольной промышленности и некоторых других отраслей упала более чем в 2.5
раза. Курсовая цена акций 6 петербургских банков упала на 103 миллиона
рублей, 300 крупных предприятий перестали выплачивать дивиденды акционерам.
В 1909г. начался экономический подъём в России, на который
акционерные общества отреагировали возобновлением крупномасштабной эмиссии
акций. За 1909 - 1913гг. было выпущено в три раза больше акций, чем в 1904
- 1908гг. Всего за 1909 - 1913гг. было эмитировано акций торгово-
промышленных и железнодорожных предприятий, а также коммерческих банков на
сумму около 2.7 миллиарда рублей. С этого времени акции заняли ведущее
место среди ценных бумаг на российском рынке.
Экономический подъём 1909 - 1913гг. радикально изменил фондовый
рынок России. На смену государственным ценным бумагам пришли бумаги
ипотечных и коммерческих банков и частных предприятий. Наибольшее
распространение получили ипотечные общества и акции.
Первая мировая война вновь изменила положение дел на фондовом
рынке. Основным финансовым инструментом для мобилизации средств на нужды
фронта и тыла снова стали облигации государственных займов.
В начале войны курсы акций постоянно падали. Однако стабилизация
государственных финансов в 1915 - 1916гг. (в чем немаловажно роль сыграли
внутренние займы) привела к постепенному оживлению операций с акциями.
Курсы стали расти. Петербургская биржа, закрытая в начале войны, открылась
в январе 1917г. и работала до февральских событий 1917г.
Таким образом, в 1864 - 1917гг. в России сформировался достаточно
развитый фондовый рынок. Ценные бумаги стали одним из главных средств
привлечения свободных денежных капиталов на нужды народного хозяйства.
Основу фондового рынка России заложили государственные займы 60 -
90-х годов XIX века. Именно их удачная разработка и проведение позволили
привить вкус населению к операциям с ценными бумагами, стимулировать
развитие инфраструктуры фондового рынка и подготовить почву для широкого
обращения акций.
В переходной экономике, в частности в России, такая функция ценных
бумаг складывается не сразу. При высокой инфляции, свойственной начальным
этапам перехода к рынку, доходы на ценные бумаги не компенсируют
