Рынок еврооблигаций

- kangaroo bonds в Австралии.

Чем отличаются зарубежные облигации от обыкновенных "внутренних"? Как

правило, отличия касаются режима налогообложения, методики размещения,

объему предоставления информации. Могут существовать ограничения на круг

потенциальных покупателей.

К числу международных облигаций относятся так называемые глобальные

облигации - global bonds (облигации, размещаемые одновременно на рынке

еврооблигаций и на одном или нескольких национальных рынках) и параллельные

облигации - parallel bonds (облигации одного выпуска, размещаемые

одновременно в нескольких странах в валюте этих стран).

Термин "международные облигации" употребляется в широком и узком

значениях. В широком значении в это понятие входят все основные долговые

инструменты, размещаемые на зарубежных рынках, то есть, это долгосрочные

долговые инструменты или, собственно, облигации (bonds), и среднесрочные

долговые инструменты (notes). Краткосрочные инструменты - депозитные

сертификаты и коммерческие бумаги - в это понятие не входят. В узком

значении под международными облигациями понимают именно долгосрочные

инструменты - bonds.

Следует иметь в виду достаточную условность различий между средне- и

долгосрочными облигациями. Последние зачастую ничем не отличаются от первых

даже по срокам. Отличие нередко лишь в названии, а также, обычно, имеющие

плавающие процентные ставки (floating rate), в то время, как облигации в

настоящее время - инструменты с фиксированной процентной ставкой (опять же

возможны исключения).

Долгосрочные, среднесрочные и краткосрочные долговые обязательства, а

также акции, размещаемые на международных рынках, дают понятие евробумаги.

1.2. История развития рынка еврооблигаций

Согласно наиболее распространенной точке зрения, первый выпуск

еврооблигаций был осуществлен итальянской компанией по строительству дорог

Autostrade в июле 1963 года. Всего было выпущено 60.000 облигаций номиналом

$250. По каждой облигации ежегодно 15 июля выплачивался фиксированный

процентный доход в размере 5,5%. Лид-менеджерами займа стал английский

торговый банк (merchant bank) S.G.Warburg & Co., менеджерами (co-managers)

- Banque de Bruxelles S.A., Deutsche Bank A.G., Rotterdamsche Bank N.V..

Листинг был получен на Лондонской фондовой бирже.

Появление еврооблигаций связано, очевидно, в первую очередь с

интернационализацией хозяйственной жизни и необходимостью обеспечить

финансовые потребности транснациональных корпораций. Толчком к развитию

этого послужили ограничения, введенные администрацией Джона Кеннеди в 1963

году на использование иностранными заемщиками рынка капиталов США.

За период 1946-1963 гг. иностранные заемщики разместили в США

облигации в долларах США на сумму 14 млрд. долларов (так называемые Yankee

Bonds).

Несмотря на организационные сложности, связанные с организацией этих

выпусков в Комиссии по ценным бумагам и биржам США, иностранные заемщики

охотно шли на это, поскольку процентные ставки в США были ниже, чем в

Европе.

Чтобы приостановить утечку капитала за рубеж, 18 июня 1963 года США

ввели специальный уравнительный налог на прибыль (Interest Equalizatio

Tax), который закрыл американский рынок для иностранных инвесторов,

поскольку увеличил стоимость кредита на 1%. В 1967 году налог был увеличен

до 1,5% (отмена этого налога произошла лишь в 1974 году).

Но при этом потребность в доступе к источнику капитала осталась, и в

итоге она была удовлетворена за счет выпуска именно еврооблигаций.

Первые выпуски были ориентированы на богатых частных инвесторов на

континенте и швейцарских банков (Существует расхожая точка зрения, что

первыми инвесторами еврооблигаций были бельгийские дантисты, стремившиеся

путем покупки этих еврооблигаций избежать уплаты налогов, также диктаторы

различных мастей. В настоящее время понятие "бельгийских дантистов" стало

нарицательных, под ним понимают богатых индивидуумов - инвесторов

еврооблигаций).

Второй толчок к развитию рынка еврооблигаций дала война во Вьетнаме и

вызванные ею ограничения. В феврале 1965 года президент Л.Джонсон объявил о

программе добровольных ограничений на вывоз капитала (Voluntary Restraint

Program). Дочерние компании американских ТНК поощрялись к мобилизации

средств на европейских рынках. В январе 1968 года кабинет Джонсона ввёл

прямые ограничения на инвестиции за пределы США.

С этого момента начинается период бурного роста рынка еврооблигаций и

появление необходимой инфраструктуры. В 1968 году американский банк Morgan

Guaranty создает клиринговый центр по торговле еврооблигациями Euroclear, в

1970 году возникает его основной конкурент Cedel. В 1969 году крупнейшие

операторы на рынке еврооблигаций образуют собственную саморегулируемую

организацию - Ассоциацию международных облигационных дилеров (Association

of International Bond Dealers). В 90-х она была переименована в Ассоциацию

участников международных фондовых рынков (ISMA - International Securities

Markets Association).

Упразднение ограничений на вывоз капитала в 70-е годы уже никак не

отразилось на рынке еврооблигаций, он продолжал развиваться ускоренными

темпами. Очередной толчок его развития дал мировой долговой кризис начала

80-х годов.

Отказ правительства Мексики (август 1982 г.), а вслед за ним

Бразилии, Аргентины и ряда других стран выполнять условия международных

займов привел к мировому долговому кризису, который был преодолен частично

за счет крупных потерь кредиторов, частично за счет переоформления

задолженности в ценные бумаги (секьюритизация долгов). Синдицированный заем

как метод привлечения финансовых ресурсов на международном рынке с тех пор

потерял значение, и его место занял выпуск еврооблигаций. В середине 1990-х

годов на еврооблигации приходилось около 2/3 ссудных капиталов, полученных

на международных рынках.

1. Виды еврооблигаций

Общее количество обращающихся на рынке евробумаг (включая

краткосрочные) превышало в 1995 году 40.000, а ежедневный оборот торговли

превышал 21 млрд.долларов.

Типичная еврооблигация - предъявительская ценная бумага в форме

сертификата с фиксированной процентной ставкой, по которой доход

выплачивается один раз путём предъявления купонов к оплате, или погашение

производится в конце срока единовременным платежом или в течение

определенного срока из фонда погашения. Вместе с тем, из всех рынков ценных

бумаг, рынок еврооблигаций отличается наибольшим разнообразием

инструментов. Здесь можно встретить самые различные по своей конструкции

ценные бумаги, порой весьма экзотические.

Различия по способу выплаты дохода:

Облигации с фиксированной процентной ставкой - Fixed Rate Bond.

Облигации с нулевым купоном - Zero Coupon Bond.

Capital Growth Bond. Цена размещения равна номиналу, а погашение

производится по более высокой цене. Например, в 1985 году Deutsche Bank

Finance N.V. выпустил облигации, которые были погашены в 1985 году по цене,

равной 287% от лицевой стоимости.

Deep Discount Bond. Облигации с глубоким дисконтом, то есть

продающаяся по цене, значительно ниже, чем цена погашения. Например, в

январе 1997 года Мировой банк разместил облигации с нулевым купоном в

итальянских лирах с погашением в феврале 2007 года по цене 51,70% к

номиналу, что дает доходность в 6,820% годовых.

Облигации с плавающей процентной ставкой - Floating Rate Note (FRN's).

Эти инструменты представляют собой средне- и долгосрочные облигации с

изменяющейся процентной ставкой, которая периодически корректируется.

Процентная ставка объявляется в начале купонного периода, как правило, это

квартал. Процентная ставка обычно фиксируется в виде надбавке или спрэд к

ставке LIBOR. Иногда в качестве базы берется доходность по казначейским

векселям (Treasure bills) США . Процентный доход выплачивается в конце

каждого процентного периода. Как правило, это среднесрочные инструменты,

однако известен случай размещения облигаций (нот) на 40 лет (облигации с

плавающей процентной ставкой правительства Швеции 1984 года с погашением в

2024 году) или "вечные" облигации английского банка National Westminster

Bank (NatWest's FRN's never mature). Например, в 1996 году Китай осуществил

выпуск столетней облигации. Также собираются выпустить подобные облигации

Малайзия, Таиланд, Южная Корея.

Различия по способу погашения:

Bond with Call Option - облигации с опционом на покупку.

Эмитент имеет право досрочного погашения облигации в заранее

установленные моменты времени.

Bond with Put Option - облигации с опционом на продажу.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9