Экзотические опционы
актива.
Бинарные опционы (Binary Options, Bet Options, Digital Options).
По бинарным опционам либо выплачивается определенная сумма, либо не
выплачивается ничего. Бинарный опцион дает его держателю право получения
фиксированной суммы, если текущая цена актива на дату исполнения будет выше
(бинарный колл-опцион) или ниже (бинарный пут-опцион) страйковой цены.
В зависимости от того, какой вид принимает выплата, различают
несколько разновидностей бинарных опционов:
Опцион «Одно касание» (One touch)
Этот опцион исполняется в тот момент, когда цена-спот базового актива
достигнет оговоренного уровня.
Опцион «Ни одного из двух касаний» (Double no touch)
В данном случае опцион исполняется, если за период его действия
спотовая цена актива не выходила за обозначенные пределы.
Опцион «Все или ничего» (All or nothing)
Если спотовая цена находится на установленном уровне на дату погашения
опциона, то держательно получает оговоренную фиксированную сумму, если же
нет, то не получает ничего.
Существуют две разновидности данного вида опционов: опционы cash-or-
nothing (если выплата производится в денежном выражении) и опционы asset-or-
nothing (если выплата производится базовым активом и если цена базисного
актива на день исполнения будет больше/меньше страйковой цены). В последнем
случае размер премии будет значительным, а следовательно, и подписчик. и
держатель опциона принимают на себя значительный риск.
Выплаты по опциону cash-or-nothing и asset-or-nothing можно
представить следующим образом:
[pic]
[pic]
где X – цена исполнения (страйк);
S(t) – спотовая цена на момент t;
( – бинарная переменная, равная для колла 1, а для пута -1;
С – фиксированная денежная сумма.
Бинарные опционы и все их разновидности — чисто спекулятивные
инструменты. В связи с этим они крайне редко используются для страхования
позиций.
Опцион изменчивой премии (Contingent Premium Option)
Опционы contingent premium впервые появились на товарных биржах, после
чего стали популярны на валютных рынках, а также привлекли большое
количество инвесторов, играющих на индексе Nikkei 225.
Особенностью данного вида опционов является то, что покупатель ничего
не платит при их приобретении. Премия по опциону выплачивается при его
исполнении, а не изначально, как это происходит при приобретении простого
опциона. Более того, опцион contingent premium содержит условие, согласно
которому опцион автоматически исполняется, если цена базового актива
сравняется или превысит цену исполнения в период до исполнения опциона.
Опцион contingent premium стоит дороже простого опциона, благодаря
вышеперечисленным условиям, которые наиболее выгодны для держателя опциона.
Выплаты по опциону изменчивой премии формально выражается следующим:
[pic]
где X – цена исполнения (страйк);
S(t) – спотовая цена на момент t;
( – бинарная переменная, равная для колла 1, а для пута -1;
Q – цена опциона.
Риск данного опциона содержится в том, что при окончании его срока
действия с небольшой величиной «в деньгах», его внутренняя стоимость будет
недостаточной для выплаты премии. Другими словами, держатель скорее
предпочтет обычный опцион, когда базисный актив будет «в деньгах». Опцион
изменчивой премии обычно пользуется спросом у инвесторов с четким
представлением о будущей динамике цены базисного актива.
Можно заметить, что опцион с условной премией является смесью обычного
и бинарного опционов. Т.е. данный вид опционов может быть продублирован
занятием длинной позиции по обычному опциону и короткой позиции по
бинарному. Если бинарный опцион не доступен, то динамическое хеджирование
может быть достигнуто путем использования базового актива и наличных денег.
Захеджированный таки образом портфель будет иметь дельту и гамму равную
нулю. Трудности могут возникнуть лишь при страйке близком к погашению по
причине волатильности дельты и нестабильной гаммы в бинарном опционе.
Опционы на экстремумы (Options on Extremes, Extremes)
Опционы на экстремумы представляют из себя опционы, с помощью которых
можно осуществить мечту любого трейдера: купить на минимуме, продать на
максимуме.
Опционы Лукбэк (Lookbacks)
Опцион lookback дает его владельцу право приобрести или продать
базовый актив по наиболее устраивающей его цене, которая была достигнута в
период до исполнения опциона (страйковой цене или максимально/минимальной
за срок действия опциона).
Опционы лукбэк подразделяют также на с фиксированным и плавающим
страйком. Выплаты по этим опционам следующие:
[pic]
где X – цена исполнения (страйк);
M(t) – максимум спотовой цены;
m(t) – минимуму спотовой цены.
[pic]
где S(t) – цена-спот базисного актива;
M(t) – максимум спотовой цены;
m(t) – минимуму спотовой цены.
Опционы Лукфорвард (Lookforwards)
Лукфорвард дает держателю право купить/продать в день погашения
фиксированный объем базисного актива по страйковой цене и продать/купить
актив по самой высокой/низкой спотовой цене за установленный временной
интервал. В отличие от лукбэка, лукфорвард может быть «вне денег» в том
случае, если после покупки опционов рынок базисного актива начнет
падать/расти и тенденция сохранится до даты погашения.
Держатели опционов на экстремумы исполняют их при одних и тех же
рыночных условиях. Для обычных опционов такая ситуация невозможна. Таким
образом, размер премии, за которую продавцы согласны выписывать опционы,
будет больше обычного. Что приводит к невысокому объему торговли лукбэками
и лукфорвардами.
Диапазонные экстремумы (Range Extremes).
Диапазонные экстремумы объединяют в себе характеристики лукбэк- и
лукфорвард-опционов. Они дают возможность получить либо разницу между
минимумом и максимумом спотовых цен за период, либо некоторый процент от
этой разницы.
Опционы Клике (Cliquet Options, Ratchat Options)
Изначально опцион Cliquet ведет себя как простой опцион с
фиксированной ценой исполнения. Но с течением времени, в заранее
установленные даты, цена исполнения принимает значение цены базисного
актива. Каждый раз, когда цена исполнения меняется, внутренняя стоимость
опциона автоматически фиксируется. Если на определенную дату цена базового
актива нижу предшествующего уровня, внутренняя стоимость опциона не
фиксируется. Цена исполнения в этом случае принимает значение текущей цены
базового актива. Внутренняя стоимость будет вновь зафиксирована, когда цена
базового актива превзойдет уровень предыдущей даты фиксации.
3.2. Опционы, зависящие от выбора покупателя
В данную группу включены такие опционы, у которых хотя бы один
параметр выбирается на усмотрение держателя опциона. Американские опционы
также могут быть отнесена в эту группу, т.к. дата исполнения остается за
покупателем опциона.
Сложные опционы (Compound Options)
Сложные опционы – это опционы на опционы. Опцион Compound дает его
владельцу право приобрести в будущем другой (базовый) опцион. При
рассмотрении опциона Compound необходимо учитывать существования двух дат
исполнения: даты исполнения опциона Compound и даты исполнения опциона,
являющегося базовым активом.
Сложный опцион имеет две страйковой цены. Первая страйковая цена – это
прогноз будущей премии простого опциона, вторая срайковая цена – это уже
ожидаемая цена базисного актива.
Выплаты по сложному опционы при его погашении выражаются следующим
образом:
[pic]
где [pic] – цена базисного опциона со страйком X и временем до экспирации
T;
( – бинарная перменная, равная 1 для колла на колл и колла на
пут и -1 для пута на колл и пута на пут.
Таким образом, чем выше страйковая цена базисного опциона X, тем ниже
стоимость сложного колл-опциона и тем выше стоимость сложного пут-опциона.
Если X=0, сложный опцион эквивалентен базисному опциону.
Сложные опционы могут быть захеджированы путем использования опциона,
лежащего в основе контракта, таким же образом как и стандартный опцион.
Другим подходом в хеджировании может быть использование базисного актива.
Чувствительность сложных опционов в основе своей более сложна по
сравнению с чувствительностью стандартных опционов, которые по своей натуре
уже сложно использовать в динамическом хеджировании. В данном случае тета
должна учитывать прошедшее время, т.к. оно влияет на оставшееся до
