Международные валютно-кредитные и финансовые отношения

p align="left">Теоретики в области опционов проделали огромную работу для создания математической модели ценообразования опционов. Существует ряд различных моделей «черного ящика» (они так называются, потому что вы закладываете данные, а затем получаете ответ о величине премии). Профессионалы используют их для сравнения премий различных опционов и для определения стоимости собственных опционов, а также для определения размера налога, если на рынке высокие цены. Любая модель может быть использована для определения теоретической стоимости опциона, однако в результате премия будет определяться рынком: опцион стоит столько, сколько готовы за него заплатить, и об этом всегда нужно помнить. Тем не менее, какие бы сложные формулы не использовались, все модели ценообразования опционов основаны на общих принципах.

Премия опциона.

Премия опциона может быть разделена на две составные части:

- Действительная стоимость.

- Временная стоимость.

Действительная стоимость зависит от стоимости основного инструмента (или процентной ставки в случае опциона на процентную ставку) и сделочной цены опциона. Если цена основного инструмента выше сделочной цены опциона покупателя, то говорят, что опцион «выигрышный», т.к. будет выгодно использовать этот опцион, а его действительная стоимость равна разнице между сделочной ценой и ценой основного инструмента. Если сделочная цена опциона покупателя или опциона продавца равна цене основного инструмента, то говорят, что опцион «выигрышный», и он не имеет действительной стоимости. Если цена основного инструмента ниже стоимости опциона покупателя, то говорят, что опцион «проигрышный». Следовательно, использовать опцион, не имеющий действительной стоимости невыгодно.

Например, опцион покупателя на LIBOR 8% будет выигрышным при LIBOR 9%, а действительная стоимость опциона будет равна 1%. При LIBOR 7% он будет проигрышным и не будет иметь действительной стоимости, а при LIBOR 8% он будет невыигрышным. По тому же принципу опцион продавца на LIBOR 8% будет выигрышным при LIBOR 7% и проигрышным при LIBOR 9%.

Временная стоимость опциона - это то, что остается от премии при вычете из нее действительной стоимости, следовательно, в проигрышных и невыигрышных опционах временная стоимость равна премии опциона. Временная стоимость зависит от ряда факторов:

- Времени, оставшегося до окончания срока действия опциона.

- Изменчивости основного инструмента (или процентной ставки).

- Не подверженной риску процентной ставки.

Более подробно рассмотрим эти факторы и то, как они влияют на премию опциона.

Чем длиннее период до окончания срока действия, тем выше премия, т.к. больше вероятность использования опциона. Скорость, с которой понижается временная стоимость премии по мере приближения окончательного срока действия опциона, показана на графике; иногда этот график называют «зонтиком временного кризиса».

С математической точки зрения временная стоимость убывает по экспоненте, т.е. зависит от квадратного корня из величины оставшегося времени. Например, временная стоимость трехмесячного опциона падает в два раза быстрее, чем временная стоимость девятимесячного опциона.

Чем ближе конечный срок действия, тем ближе будет цена опциона к его действительной стоимости. В конечный срок действия опцион не будет иметь временной стоимости, а будет иметь только действительную.

Временная стоимость имеет максимальное значение, если опцион невыигрышный (сделочная цена и цена основного инструмента равны). Когда процентная ставка основного инструмента сильно отличается от сделочной цены - цена опциона близка к его действительной стоимости. По мере приближения к окончанию срока действия опциона линия его цены и линия действительной стоимости сближаются, а временная стоимость падает.

Изменчивость - это мера величины и диапазона колебаний цены инструмента за определенный период времени. Она не дает индикации направления, в котором будет изменяться цена. Чем более изменчив основной инструмент, тем выше премия опциона, т. к. больше вероятность того, что в результате использования опциона будет получена прибыль. Рассмотрим покупку опциона покупателя на 12%. При изменчивости 20% вероятный диапазон процентных ставок в конечный срок действия опциона от 14.4% до 9.6%. При изменчивости 10% вероятный диапазон от 13,2% до 10.8%. Показатель опциона покупателя со сделочной ставкой, скажем 12%, имеет больше шансов, что в срок окончания действия опциона процентная ставка основного инструмента будет выше 12% при изменчивости 20%, чем при изменчивости 10%, и он, соответственно, будет готов заплатить за него более высокую цену. По тому же принципу автор (продавец опциона) подвергается большему риску, подписывая такой опцион, и поэтому он назначает за него более высокую цену.

Измерение изменчивости ставит перед нами несколько проблем, однако это единственная переменная, влияющая на цену опциона, которую нельзя непосредственно наблюдать.

Существует два наиболее распространенных метода измерения изменчивости: историческая изменчивость и предполагаемая изменчивость.

- Историческая изменчивость определяется путем изучения исторически сложившихся цен на основные ценные бумаги и использования математической модели для измерения колебаний от среднего значения.

- Предполагаемая изменчивость измеряется путем применения модели ценообразования опционов противоположным образом. Другими словами, если в цене опциона известны все переменные, включая фактическую премию, которая платится на рынке за опцион, то тогда мы можем воспользоваться формулой черного ящика для вычисления изменчивости.

Однако, несмотря на существование этих моделей, важную роль играет также «точка зрения дилера», и именно это является основным фактором в определении изменчивости. Важно помнить, что, т.к. оценка изменчивости может меняться в зависимости от модели ценообразования и точки зрения дилера, то сравнение цен на опционы из двух различных источников может привести к неверным выводам.

Местная процентная ставка или процентная ставка, не подверженная риску - это еще один фактор, оказывающий влияние на премии опционов. Т.к. премия обычно выплачивается вперед, то она должна быть уменьшена с учетом дополнительных издержек опциона - затрат на выплату процентов, которые покупатель может возместить, положив премию на депозит. Это означает, что, чем выше внутренние процентные ставки, тем ниже должна быть премия: в противном случае покупатель для получения более высокой прибыли может зарабатывать на своем капитале.

Соотношение между премией опциона и стоимостью основного инструмента измеряется при помощи коэффициента, который называется дельта. Дельта определяется как скорость изменения цены опциона относительно изменений в стоимости основной ценной бумаги. Она всегда колеблется между нулем и плюс единицей для опционов покупателя, и между нулем и минус единицей для опционов продавца. Например, если изменение в цене на основной инструмент на 1% становится причиной изменения премии опциона на 0.2% то дельта для этого опциона будет составлять 0.2. Дельта - это не твердый коэффициент, она меняется по мере изменения цены на основную ценную бумагу. Чем более выигрышным становится опцион, тем больше дельта приближается к единице. Другими словами, цена на выигрышный опцион будет меняться так же, как и цена основной ценной бумаги.

Противоположное также верно: что касается абсолютно проигрышного опциона, то изменение цены основной ценной бумаги окажет очень сильное воздействие на цену опциона. Дельта особенно важна при хеджировании опциона.

3. Практическое задание

Российская фирма - импортер заключает договор купли - продажи с американской компанией. Валюта платежа по договору - доллары США. Договор предусматривает возможность полной оплаты со скидкой 1% с полной цены контракта, возможность предоплаты 50% со скидкой 1% от выплачиваемой цены контракта и выплатой оставшихся 50% с отсрочкой через 3 месяца, а также возможность оплаты полной цены контракта с отсрочкой через 3 месяца. Какой из этих вариантов является наиболее выгодным для российской фирмы.

Допустим, договор купли-продажи был заключен 1 июня 2010, полная цена контракта составляет 10 000 000 $ (долларов США), рассмотрим все три варианта оплаты договора. Так как на 1.06.2010 наблюдался рост курса доллара США в среднем на 0,09 руб. в день или 0,14%, то для российского предприятия является выгодной возможность полной оплаты со скидкой 1% с полной цены контракта.

Для решения данной задачи необходимо учитывать курс доллара, действующий на 1 июня 2010 (данные с сайта Центрального банка Российской Федерации) 1 $= 30.8669.

1 Вариант: (полной оплаты со скидкой 1% с полной цены контракта) получаем 10 000 000 $ - (10 000 000 $*0,1) цена контракта с учетом скидки составит 9 900 000 $, что в рублях с учетом курса доллара на 1.06.2010, составит 304 326 000 рублей (цена контракта в рублях с учетом скидки).

2 Вариант. (предоплаты 50% со скидкой 1% от выплачиваемой цены контракта и выплатой оставшихся 50% с отсрочкой через 3 месяца) получаем цена контракта составит выплата 01.06.2010 +выплата 1.09.2010.

Выплата 01.06.2010, составит 5 000 000 $ - (5 000 000 $*0,01)= 4 950 000 $, что в рублях с учетом курса доллара на 1.06.2010, составит 152 163 000 рублей.

Выплата 1.09.2010, так как наблюдается подъем курса доллара США в среднем на 0,09 руб. в день или 0,14%, тогда на 1.09.2010 курс составит 1 $ =30,8669 рублей. И выплата составит 5 000 000 $*30,8669 руб.= 154 334 500 рублей. Итого цена контракта с учетом скидки составит 9 950 000 $, что в рублях составит 306 497 500 рублей (цена контракта в рублях с учетом всех скидок).

3 Вариант (возможность оплаты полной цены контракта с отсрочкой через 3 месяца). Так как наблюдается подъем курса доллара США в среднем на 0,09 руб. в день или 0,14%, тогда на 1.09.2010 курс составит 1 $ =30,8669 рублей.

Итого цена контракта составит 10000000 долларов, что в рублях составит 308 669 000 рублей (цена контракта в рублях).

Сделаем вывод, при третьем варианте оплаты мы выплачиваем полную стоимость контракта 10 млн. долларов, при втором варианте оплаты 9 млн. 950 тыс. долларов, а при первом варианте оплаты 9 млн. 900 тыс.

Для фирмы наиболее приемлемым, в данной ситуации, с учетом роста курса доллара США в среднем на 0,09 руб. в день или 0,14%, будет для российского предприятия более выгодной - возможность полной оплаты со скидкой 1% с полной цены контракта.

Заключение

На современном этапе развития экономики России менеджмент представляет собой гибкий механизм управления, ориентированный на быстрые изменения во внутренней и внешней среде хозяйствования, максимальное удовлетворение интересов собственников и персонала предприятий (корпораций). Менеджмент предполагает использование новых информационных технологий, инициативы и умения руководителей и служащих предприятия работать в динамичной рыночной среде.

Традиционно основными звеньями менеджмента считают производство, маркетинг и финансы.

Финансовый менеджмент выражает весь процесс управления воспроизводством с помощью формирования и использования финансовых ресурсов, капитала и денежных потоков, необходимых для осуществления предпринимательской деятельности в условиях риска с целью выполнения хозяйствующим субъектом своих функций.

С практической точки зрения финансовый менеджмент - искусство управления финансами предприятия в условиях действия внешней и внутренней среды, т.е. денежными отношениями, связанными с образованием и расходованием доходов (выручки), прибыли, капитала и денежных фондов в рамках принятой стратегии и тактики.

Необходимые условия развития финансового менеджмента:

· разнообразие форм собственности;

· самофинансирование предпринимательской деятельности;

· рыночное ценообразование;

· наличие рынков товаров, труда и капитала;

· четкая регламентация государственного вмешательства в деятельности хозяйствующих субъектов, которая определяется системой рыночного законодательства.

Особенности финансового менеджмента в условиях рыночной экономики можно сформулировать следующим образом:

· его гибкость, т.е. учет конъюнктуры рынка;

· ориентация управления финансами на рынок;

· учет при принятии финансовых и инвестиционных решений фактора риска;

· использование бюджетирования как основы оперативного управления финансами.

Роль финансового менеджмента состоит в том, что он помогает руководству предприятия (корпорации-компании со многими акционерами) ответить на следующие практические вопросы:

· какой объем финансовых ресурсов необходим для успешной работы хозяйствующего субъекта в условиях конкурентной среды;

· из каких источников можно получить эти финансовые ресурсы и какова их рациональная структура (соотношение между собственными, заемными и привлеченными средствами);

· каким образом следует осуществлять оперативное управление финансовыми ресурсами и капиталом для обеспечения финансовой устойчивости, доходности и платежеспособности предприятия в краткосрочном и долгосрочном периодах;

· какими способами можно снизить коммерческие риски, возникающие в текущей (операционной), инвестиционной и финансовой деятельности.

Финансовый менеджмент выражает специфическую область денежных отношений сферы микроэкономики предприятий. Он тесно связан с совокупностью решений, принимаемых их руководством в связи с формированием и поддержанием оптимальной структуры капитала в условиях риска. Такие решения принимают в целях максимизации доходов владельцев акций.

Финансовый менеджмент призван разрешить противоречие, которое возникает между целями деятельности предприятия и финансовыми возможностями их достижения на различных этапах развития.

Список использованной литературы

1. Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент. Учебник. М.: ИНФРА-М, 2009. - 240 с.

2. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения. Под ред. Красавиной Л.Н. 3-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2005. - 576 с.

3. Международные финансовые рынки и международные финансовые институты. Моисеев С.Р. Учеб-метод. пос. М.: ММИЭИФП, 2003. - 245 с.

4. Основы финансового менеджмента. Ван Хорн Дж.К., Вахович Дж.М. 12-е изд. - М.: «И.Д. Вильямс», 2008. - 1232 с

5. Просветов Г.И. Финансовый менеджмент. Задачи и решения. М.: Изд-во РДЛ, 2005. - 376 с.

Страницы: 1, 2