влияние инфляции на оценку эффективности инвестиций

нфляция влечет за собой изменения фактических условий предоставления займов и кредитов, причем часто невозможно предсказать, в чью пользу изменятся условия кредитования, что влияет на эффективность инвестиционных проектов, финанси-руемых за счет заемных средств. Другим примером негативного влияния инфляции на параметры инвестиционного проекта явля-ется несоответствие амортизационных отчислений повышающему-ся уровню цен, и, как следствие этого, завышение базы налогооб-ложения. Амортизационные отчисления производятся на основе цены приобретения с учетом периодически производящихся пере-оценок, не адекватно отражающих темп инфляции. В странах с развитой рыночной экономикой защитой от подобного налогового пресса являются: законодательно разрешенная корректировка суммы начисленного износа и остаточной стоимости постоянных активов, создание специальных резервов для переоценки основ-ных фондов, инвестиционный налоговый кредит. Так, ускоренная амортизация, представляя собой налоговое прикрытие, способст-вует уменьшению базы налогообложения и поощряет формирова-ние капитала. При отсутствии подобных механизмов налоговое бремя тем сильнее давит на инвесторов, чем выше темпы инфляции: амортизационные отчисления представляют собой фиксированные суммы, причем их удельный вес в себестоимости продукции пада-ет, а накопления не дают возможности произвести адекватную за-мену оборудования. В результате -- увеличение сумм выигрыша от налогового прикрытия отстает от динамики инфляции.

Отечественная практика инвестиционного проектирования предлагает использовать процедуру учета влияния инфляции на показатели эффективности инвестиционного проекта на основе расчетов прогнозных показателей инфляции по годам на про-тяжении всего жизненного цикла проекта, корректируя таким образом величину денежного потока проекта. Предлагается прогнозировать следующие показатели инфляции:

курс рубля по отношению к СКВ (например, к доллару);

курсовая инфляция -- прогнозируемый уровень изменения соотношения курсов валют в процентах за год (однако следует учитывать, что доллар так же подвержен воздей-ствию внутренней инфляции: покупательная способность доллара не является постоянной, а напротив, снижается практически непрерывно, поэтому необходимо учитывать различия в динамике внешних и внутренних цен);

инфляция переменных издержек -- сырье, комплектующие и др. (прогнозируемое изменение уровня цен в процентах по отдельным видам сырья и комплектующих или по группам, характеризующимся приблизительно одинаковым уровнем инфляции: в рублях -- для приобретаемых на внутреннем рынке, в долларах -- для закупаемых по импорту); должен быть рассчитан средневзвешенный показатель инфляции по переменным издержкам для учета влияния каждой состав-ляющей, имеющей свою инфляционную характеристику, в соответствии с ее долей в себестоимости продукции;

инфляция заработной платы (прогнозируемое изменение уровня заработной платы в процентах за год: в рублях -- для граждан России; в долларах -- для иностранных ра-ботников);

инфляция основных фондов (прогнозируемое изменение стоимости основных фондов: в рублях --для внутренних, в долларах -- для импортных основных фондов);

инфляция сбыта (прогнозируемое изменение цен на про-изводимую продукцию в процентах за год: в рублях -- на внутреннем рынке, в долларах -- для продукции, реали-зуемой на внешнем рынке);

инфляция постоянных издержек и накладных расходов (прогнозируемое изменение стоимости издержек в про-центах за год в рублях и долларах: определяется доля ка-ждого вида издержек в общей структуре этих затрат и рассчитывается средневзвешенный показатель инфляции на постоянные издержки и накладные расходы);

динамика банковского процента.

На основе обобщения мирового опыта, связанного с изучением влияния инфляционной составляющей, можно дать следующие рекомендации:

1. В предположении использования в проекте инвестиционные средств необходимо учесть, что на величину требуемых сумм влияет размер инфляции. Превышение сметных затрат, вызванное инфляцией, рассматривается аналитиками проекта не как превышение запланированных расходов, а как дополни-тельное заимствование, отражающее только повышение общего уровня цен. Тем не менее, из-за неадекватности реалиям фи-нансирования проект может столкнуться с кризисом ликвидно-сти или даже неплатежеспособностью.

2. В ряде стран, где взимается налог на прибыль корпораций, вычитаемые из облагаемого налогом дохода амортизационные платежи (налоговые скидки на амортизацию) рассчитываются на основании первоначальной стоимости амортизируемого ак-тива. Если инфляция существует на протяжении определенного времени, относительное значение налоговых скидок сокраща-ется, приводя к возрастанию реальных сумм налогов на при-быль по сравнению с безынфляционной ситуацией. Для проек-та такое увеличение процента налога является не повышением ресурсной стоимости проекта, а передачей средств от проекта государству. Это увеличение налоговых платежей может при-вести к ситуации, в который проект испытывает значительные затруднения с денежными средствами и даже сталкивается с неплатежеспособностью. В этом случае прогнозируемые эко-номические и социальные результаты проекта могут претерпеть немалые изменения.

3. Связь инфляции с налогами испытывают коммерческие предприятия, вынужденные хранить запасы сырья и материа-лов или готовой продукции. Во многих странах компании должны учитывать ценность своих товарно-материальных запа-сов по принципу FIFO (first-in-first-out). Таким образом, в стои-мости проданных товаров учитываются самые старые запасы, что ведет к увеличению реального налогового бремени.

4. Инфляция влияет на номинальную процентную ставку. Номинальная процентная ставка i, размер которой определяет-ся финансовым рынком, складывается по меньшей мере из трех компонентов:

r -- реальная временная ценность денег, требуемых креди-тором за отказ от реального потребления или альтерна-тивных инвестиций;

R -- элемент риска, который измеряет компенсацию, тре-буемую кредитором за риск возможного непогашения долга дебитором;

gPe -- компенсация ожидаемых потерь в реальной поку-пательной способности основной суммы кредита, еще не погашенной дебитором исходя из прогнозируемых темпов инфляции.

Таким образом, номинальная или рыночная процентная ставка i может быть выражена следующим образом:

i = r + R + (1 + r +R) · gPe.

Пример. Рассмотрим ситуацию, в которой i = r. Предполо-жим, что реальный процент r = 5%; займ составляет 1000 единиц. Тогда ежегодные процентные платежи равны 5 единицам . Но если вве-сти в рассмотрение инфляцию, составляющую 10% в год, и услов-но пренебречь риском, то кредиторы больше не будут заинтересо-ваны предоставлять средства под 5% годовых, так как они каждый год теряют 10% реальной ценности основной суммы кредита. Таким образом, для поддержания прежнего благополучия им потребуется номинальная ставка процента не меньше чем 15,5%, т.е. i = 0,05 + 0 + (1 + 0,05 + 0) · 0,1 = 0,155.

Если кредиторы получат такой процент, то в течение срока кредита реальная приведенная ценность процентных платежей и платежей в счет погашения основной суммы будет такой, как если бы инфляция отсутствовала, а процентная ставка была бы равна 5%. При инфляции номинальная ставка будет выше, но реальные затраты на погашение кредита -- меньше.

В предположении, что темпы инфляции меняются и требу-ется рефинансирование задолженности проекта, номинальная ставка процента должна корректироваться так, чтобы соответ-ствовать новому ожидаемому уровню инфляции. Это не должно иметь значительного влияния на общую эффективность проек-та, измеряемую критерием NPV (чистого дисконтированного дохода). Однако здесь могут возникнуть серьезные ограничения по ликвидности проекта из-за влияния на выплату процентов и погашение основной суммы кредита. Нередко достаточно ста-бильные компании приходили к потере финансовой устойчивости и банкротству из-за неадекват-ного потока денежных средств, который был неспособен обес-печить выплату более высоких процентов, вызванных большими темпами инфляции. Хотя предприятия могли иметь достаточ-ные основные фонды для покрытия своих обязательств, они могли оказаться в ситуации, когда они не имели возможности занимать средства для покрытия краткосрочных обязательств по выплате процентов и, таким образом, теряли платежеспо-собность.

5. Влияние повышения номинального процента на обяза-тельства по выплате налога на прибыль. В ряде стран процентные платежи при расчете облагаемой налогом прибыли не учитывают-ся. Выплаты основной суммы кредитов не рассматриваются как расходы и, следовательно, не вычитаются при расчете налогооблагаемой прибыли. Если ожидаемые темпы инфляции повы-шаются, то повышается и номинальный процент. Окончатель-ный результат -- передача части реальной ценности платежей в счет погашения основной суммы кредита в пользу процент-ных платежей, причем последние вычитаются из облагаемой налогом прибыли и, следовательно, снижают размер налого-вых выплат.

6. Изменение общего уровня цен воздействует на реальную ценность кассовых остатков, призванных облегчить осуществ-ление сделок. Коммерческое предприятие обычно пытается хранить в кассе либо на банковском счете деньги в сумме, рав-ной определенной доле выручки и закупок. Если масштаб та-кой деятельности остается неизменным в течение какого-то времени и инфляция отсутствует, то после выделения требуе-мых сумм в один из начальных периодов функционирования проекта никаких дополнительных инвестиций в кассовые ос-татки не требуется. Однако, если наблюдается рост общего уровня цен, даже если количество реализуемых и приобретае-мых товаров и услуг остается прежним, их ценность, выражен-ная в реальных ценах, увеличивается. В этом случае предпри-ятию приходится увеличивать хранимые кассовые остатки для того, чтобы вести бизнес с той же легкостью, что и раньше. Та-кие дополнительные вливания денежных средств представляют собой затраты проекта, и их следует вычитать из финансового потока денежных средств при определении его жизнеспособно-сти. Снижение покупательной способности таких денежных средств называют инфляционным налогом с денежных средств. Основным его результатом является передача финансовых и экономических ресурсов из секторов, использующих деньги, в банковский сектор, который отвечает за предложение денег в экономике.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10