Субфедеральное заимствование: состав, структура
p align="left">Так, например, по состоянию на 1 января 2005 г. задолженность по ценным бумагам имели и регионы, не размещавшие публичных облигационных выпусков: Тюменская область, Республика Калмыкия, Приморский край, Ульяновская область, Алтайский край, Курганская, Кировская области, Псковская область, Республика Тыва и др.По состоянию на 1 марта 2005 г. непогашенная задолженность по агрооблигациям имелась в составе долга у 27% всех субъектов Российской Федерации (24 региона), в том числе: у 18 субъектов РФ по 1-летним облигациям, у 21 субъекта по 2-летним облигациям и у 21 субъекта по 3-летнлм облигациям.
В то же время при незначительном изменении количества регионов среди эмитентов долговых обязательств совокупный объем обращающихся облигаций значительно возрос.
Средняя задолженность по ценным бумагам на одного эмитента рассчитывается как отношение совокупного объема задолженности по ценным бумагам в структуре долга по 89 субъектам РФ и численности субъектов РФ, имеющих в структуре долга ценные бумаги.
Тенденции рынка облигаций субъектов Российской Федерации - согласно данным проведенного исследования, в марте 2002 г. средний объем задолженности по ценным бумагам на одного субъекта РФ - эмитента составлял 491 млн.руб, а в ноябре 2004 г. - 2,4 млрд.руб, что в 5 раз превышает значение марта 2002 г,
Кроме того, возросла средняя доля задолженности по ценным бумагам среди всех регионов. Это означает, что абсолютное увеличение объемов российского рынка субфедеральных облигаций происходит главным образом за счет наращивания облигационного долга уже вышедшими на рынок эмитентами
Понятие «заимствование» включает в себя: бюджетные ссуды и кредиты, полученные от бюджетов других уровней; кредиты, полученные от кредитных организаций; предоставленные гарантией поручительства; выпущенные ценные бумаги.
Несложно заметить, что динамика изменения удельного веса ценных бумаг в структуре долга в регионах повторяет динамику значений совокупного объема рынка субфедеральных облигаций, что связано прежде всего с тем, что значительную долю рынка занимали и продолжают занимать несколько крупных субфедеральных заемщиков: Москва, Санкт-Петербург, Московская область (по состоянию на 1 марта 2005 г. - 68% рынка субфедеральных заимствований). В связи с этим влияние, которое оказывают изменения в структуре долга этих эмитентов на общую структуру долга, остается существенным. Наглядным примером этого может служить ситуация марта 2003 г., когда Московская область сократила свою задолженность по ценным бумагам на 2,3 млрд.руб. (в 1,85 раза), что сразу привело к снижению доли ценных бумаг в структуре общего долга 89 субъектов РФ на 2,1 п. п.
Кроме того, многие субъекты сократили удельный вес кредитов за счет рефинансирования задолженности путем выпуска облигационных займов (табл. 4). Среди них Томская, Московская, Ярославская области, Республика Коми, Вологодская, Ленинградская области, Санкт-Петербург, Краснодарский край, Волгоградская область и др.
Рефинансирование долга посредством выпуска облигационных займов позволяет регионам снизить долговую нагрузку на бюджет. В ближайшие 2 года регионы вместо кредитов в коммерческих банках с процентной ставкой примерно 12-15% годовых имели возможность получить средства на срок 2 года, а чаще 3-5 лет по стоимости 10-13% годовых.
В последнее время наметились следующие тенденции развития рынка облигационных заимствований субъектов РФ:
1. Продолжается абсолютный и относительный рост совокупного объема обращающихся на фондовом рынке облигаций.
2. Рост рынка облигационных заимствований субъектов РФ происходит главным образом за счет наращивания объемов долга уже вышедшими на рынок эмитентами. На рынке появляется больше эмитентов - муниципальных образований РФ.
3. За последние 3 года объем средней задолженности по ценным бумагам в структуре долга одного эмитента - субъекта РФ увеличился в 5 раз.
4. В ряде субъектов РФ снижается удельный вес кредитных соглашений в совокупном объеме заимствований. Замена в структуре долга долгосрочных кредитов и ссуд публичными облигационными выпусками -- положительная тенденция, позволяющая: снизить стоимость фондирования; расширить структуру долга по длительности; обеспечить более длительный интервал времени для изыскания средств бюджета для полного и своевременного погашения существующей задолженности; рефинансировать задолженность по кредитам и ссудам; диверсифицировать структуру долговых обязательств.
5. Внешняя задолженность в структуре долга эмитентов - субъектов РФ неумолимо сокращается.
6. Сохранится тенденция выхода эмитентов на публичный рынок. Это вызвано прежде всего необходимостью привлечения ресурсов для обновления инфраструктур ЖКХ, промышленности, транспорта и др.
8. Среди регионов, имеющих опыт публичных размещений, популярность долгового финансирования также возрастет, что, в свою очередь повлечет за собой дальнейший опережающий рост субфедерального сегмента долгового рынка капитала.
2.2. Проблемы, перспективы субфедеральных заимствований
Общий объем основной суммы накопленного долга консолидированного бюджета субъектов Федерации в 2005 г. сократился на 19,8 млрд. руб., или на 0,29% ВВП. Основная сумма внешнего долга сократилась на 27,6 млрд. руб., или на 0,40% ВВП, тогда как внутренний долг регионов и муниципалитетов вырос на 7,8 млрд. руб., или на 0,11% ВВП.
При сокращении внутреннего долга на 0,06% за счет погашения муниципальных (субфедеральных) ценных бумаг и возвратных ссуд из вышестоящего бюджета его общий прирост был обеспечен статьей «прочие заимствования», в которую входят банковские кредиты, а также отдельные категории ссуд из вышестоящего бюджета.
Общая величина процентных расходов (погашение и обслуживание долга) составила 142,5 млрд.руб., или 13,8% доходов консолидированного регионального бюджета. Медианное значение процентных расходов равно 9,1% доходов региональных бюджетов.
Более четверти - 27,7% процентных расходов территориальных бюджетов приходится на внешнюю задолженность. От общего объема средств, направленных на погашение внешнего долга в 32,3 млрд.руб., 69,0% пришлось на Москву, 20,2% - на Санкт-Петербург, 6,9% - на Татарстан. Кроме того, выплаты по внешнему долгу производили Ленинградская и Московская области, Республика Коми, Республика Башкортостан, Ямало-Ненецкий АО.
Общий объем внешних региональных заимствований составил 4,7 млрд.руб., причем 94,4% этой суммы пришлось на Санкт-Петербург, остальные средства смогли привлечь Республика Коми, Ленинградская, Московская и Вологодская области. Вновь привлеченные регионами средства не превосходили размеров выплат по внешнему долгу. Единственным регионом, увеличившим свою задолженность в иностранной валюте, стала Вологодская область - ее долг, номинированный в иностранной валюте, увеличился на 68,1 млн.руб.
Суммарный объем внутренних заимствований регионов и муниципалитетов составил 99,2 млрд.руб. Крупнейшими заемщиками стали следующие субъекты Федерации: Москва - 23,9 млрд.руб., Республика Саха (Якутия) - 9,8 млрд.руб., Санкт-Петербург - 6,8 млрд.руб., Ямало-Ненецкий АО - 4,3 млн.руб., Ханты-Мансийский АО - 3,7 млрд.руб., Новосибирская обл. - 3,8 млрд.руб., Томская обл. - 2,5 млрд.руб.
Наибольшее значение отношения чистых заимствований к доходам бюджета сложилось в регионах с ярко выраженным дефицитом бюджета: Якутия - 53,9%, Корякский АО -32,8%, Эвенкийский АО - 25,5%, Новосибирская обл. - 11,3%, Республика Бурятия - 10,5%.
К наиболее надежным российским субфедеральным эмитентам, по единодушному мнению рейтинговых агентств, отнесены Москва, Санкт-Петербург и Самарская область.
Наряду с сокращением суммарного объема прямого накопленного долга региональных и местных бюджетов, крайне позитивным с точки зрения роста их кредитоспособности, является сокращение (в реальных ценах) объема кредиторской задолженности территориальных бюджетов перед бюджетополучателями, что снижает давление на расходную часть бюджета и обеспечивает рост возможностей по своевременному обслуживанию коммерческих займов.
Индикатором этого процесса является снижение просроченной задолженности по заработной плате, вызванной недофинансированием территориальными бюджетами, которая в 2005 г. сократилась в реальном выражении более чем на 60%, с 8,25 млрд.руб. до 3,97 млрд.руб., что составляет менее 0,4% от суммарных доходных поступлений консолидированного регионального бюджета.
В 2005г. Министерство финансов России зарегистрировало проспекты эмиссии облигационных займов 8 субъектов Федерации и 3 муниципальных образований по сравнению с 8 и 6 облигационными займами соответствующих категорий эмитентов в 1999г.
В течение года было размещено облигаций на сумму 13042,2 млн.руб. (1,88% ВВП), погашено - на сумму 14919,5 млн.руб. (2,15% ВВП). Таким образом, сумма основного долга в рублевых ценных бумагах сократилась более чем на 1877,3 млн.руб., или на 0,27% ВВП.
Крупнейшими эмитентами субфедеральных ценных бумаг стали: Санкт-Петербург - 38,2% от общего объема выпуска, Ханты-Мансийский АО - 24,7%, Москва - 18,9%, Томская область - 3,8%, Воронежская область - 2,3%, Алтайский край - 2,2%, Республика Коми - 1,2% и Ямало-Ненецкий АО - 1,0%.
Наибольший уровень секьюритизации заимствований был достигнут Ханты-Мансийским АО - 87,4% общего объема привлеченных средств было осуществлено через выпуск долговых ценных бумаг. Высокий уровень секьюритизации характерен также для заимствований Санкт-Петербурга - 44,5%, Волгоградской области - 32,4%, Ульяновской области - 31,3%, Воронежской области - 30,4% .
