Риск и планирование инвестиционных проектов
p align="left">Другими словами финансовый леверидж характеризует взаимосвязь между изменением чистой прибыли и изменением прибыли до выплаты % и налогов.В финансовом менеджменте существуют две концепции расчета и определения эффекта финансового левериджа. Эти концепции возникли в разных школах финансового менеджмента.
Первая концепция: Западноевропейская концепция.
Эффект финансового левериджа трактуют как приращение к рентабельности собственного капитала, получаемое благодаря использованию заемного капитала. Рассмотрим следующий пример:
Таблица 1.
Показатели | Предприятие 1 | Предприятие 2 | Предприятие 3 | |
Активы, тыс. руб. Пассивы, тыс. руб., в т ч. Собственный капитал (СК) Заемный капитал (ЗК) Прибыль до выплаты % и налогов Экономическая рентабельность активов ЭРА= (БП+%)/Аср.*100 Издержки по выплате % (25%) Чистая прибыль, тыс. руб. ЧП=(БП-%)*(1-н) Чистая рентабельность СК ЧРСК=ЧП/СКср*100 | 1`000 1`000 1`000 - 400 40% - 400*(1-0,3)=280 280/1`000*100==28% | 1`000 1`000 700 300 400 40% 75 (400-75)*(1-0,3)=227,5 227,5/700*100==32,5% | 1`000 1`000 300 700 400 40% 175 (400-175)*(1-0,3)=157,5 157,5/300*100==52,5% |
Вывод: предприятие 2 и 3 используют собственный капитал более эффективно; об этом свидетельствует показатель чистой рентабельности собственного капитала (ЧРСК), а заемный капитал (ЗК) используют с большей отдачей, чем цена его привлечения. Такую стратегию привлечения заемного капитала называют стратегией спекуляции капитала.
Показатель прибыли до выплаты % и налогов является базовым показателем финансового менеджмента, который характеризует создаваемый предприятием доход на привлеченный капитал. Иначе он называется нетто-результат эксплуатации инвестиций (НРЭИ) Царев В.В. Оценка экономической эффективности инвестиций. Спб.: Питер, 2004. :
НРЭИ=БП-%,
Рассмотрим влияние финансового левериджа на чистую рентабельность собственного капитала для предприятия, использующего как заемный капитал, так и собственный капитал, и выведем формулу, отражающую влияние финансового левериджа на экономическую рентабельность активов (ЭРА) Там же.:
Итак, эффект финансового левериджа (ЭФЛ) по 1 концепции расчета определяется Там же.:
,
где - дифференциал, - плечо рычага.
Вторая концепция: Американская концепция расчета финансового левериджа.
Эта концепция рассматривает эффект в виде приращения чистой прибыли (ЧП) на 1 обыкновенную акцию на приращение нетто-результата эксплуатации инвестиций (НРЭИ), то есть этот эффект выражает прирост чистой прибыли, полученный за счет приращения НРЭИ Царев В.В. Оценка экономической эффективности инвестиций. Спб.: Питер, 2004. :
;
;
;
;
Из вышеизложенного следует Там же.:
;
Эта формула показывает степень финансового риска, возникающего в связи с использованием ЗК, поэтому, чем больше сила воздействия финансового левериджа, тем больше финансовый риск, связанный с данным предприятием Бригхем Юджин Ф. Энциклопедия финансового менеджмента. // Под ред. Пенькова Б.Е. М.: РАГС, 2000;:
а) для банкира - возрастает риск невозмещения кредита:
б) для инвестора - возрастает риск падения дивиденда и курса акций.
Таким образом первая концепция расчета эффекта позволяет определить безопасную величину и условия кредита, вторая концепция позволяет определить степень финансового риска, и используется для расчета совокупного риска предприятия.
Рассмотрим два варианта финансирования предприятия - из собственных средств и с использованием собственных средств и заемного капитала. Предположим, что уровень рентабельности активов (РА) составляет 20%. Во втором варианте за счет использования заемных средств получен эффект финансового левереджа (рычага) - повысилась рентабельность собственного капитала.
Таблица 2.
Расчет рентабельности собственного капитала
Показатели | Вариант 1 | Вариант 2 | |
Валюта баланса | 1`000`000 руб. | 1`000`000 руб. | |
Структура пассивов: Собственный капитал Заемный капитал | 1`000`000 руб. - 100% нет | 500`000 руб. - 50% 500`000 руб. - 50% | |
Чистая прибыль за период | 200`000 руб. | 200`000 руб. | |
Плата за заемный капитал (I = 15%) | нет | 75`000 руб. | |
Рентабельность активов | РА = 200/1`000 = 20% | РА = 200/1`000 = 20% | |
Рентабельность собственного капитала | РСК = 200/1`000 = 20% | РСК = (200 - 75)/500 = 25% |
Решение об использовании заемных средств в той или иной пропорции составляет предмет финансового левериджа. Возможность управления источниками финансирования для повышения рентабельности собственного капитала измеряется показателем «уровень финансового левериджа».
Уровень финансового левериджа - это соотношение темпа прироста чистой прибыли к темпу прироста валового дохода, характеризует чувствительность, возможность управления чистой прибылью Семенов Н.К. Финансовый менеджмент. Теория и практика. Учебник издание 5, М.: Перспектива, 2002;.
Уровень финансового левериджа возрастает при увеличении доли заемного капитала в структуре активов. Но, с другой стороны, большой финансовый «рычаг» означает высокий риск потери финансовой устойчивости:
С ростом уровня финансового левериджа возрастает леверажный риск.
Леверажный (финансовый риск) - это возможность попасть в зависимость от кредитов и займов в случае не достатка средств для расчетов по кредитам, это риск потери ликвидности/финансовой устойчивости Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2005;.
1.3 Операционный (производственный) леверидж и его эффект
Операционный (производственный) леверидж зависит от структуры издержек производства и, в частности, от соотношения условно-постоянных и условно-переменных затрат в структуре себестоимости Уилсон П. Финансовый менеджмент в малом бизнесе. Перевод с английского. Под редакцией Микрюкова В.А., М.: Аудит, 1995 (не переиздавалось);. Поэтому производственный леверидж характеризует взаимосвязь структуры себестоимости, объема выпуска и продаж и прибыли. Производственный леверидж показывает изменение прибыли в зависимости от изменения объемов продаж.
Операционный леверидж - это потенциальная возможность влиять на балансовую прибыль путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска продукции (постоянные и переменные расходы, оптимизация) Бригхем Юджин Ф. Энциклопедия финансового менеджмента. // Под ред. Пенькова Б.Е. М.: РАГС, 2000;.
Понятие операционного левериджа связано со структурой себестоимости и, в частности, с соотношением между условно-постоянными и условно-переменными затратами Там же.. Рассмотрение в этом аспекте структуры себестоимости позволяет, во-первых, решать задачу максимизации прибыли за счет относительного сокращения тех или иных расходов при приросте физического объема продаж. Во-вторых, деление затрат на условно-постоянные и условно-переменные позволяет судить об окупаемости затрат и предоставляет возможность рассчитать запас финансовой прочности предприятия на случай затруднений, осложнений на рынке. В-третьих, дает возможность рассчитать критический объем продаж, покрывающий затраты и обеспечивающий безубыточную деятельность предприятия.
Решение этих задач позволяет прийти к следующему выводу: если предприятие создает определенный объем условно-постоянных расходов, то любое изменение выручки от продаж порождает еще более сильное изменение прибыли. Это явление называется эффектом операционного левериджа.
Например: Допустим в отчетном году выручка от реализации составила 10 млн.руб. при совокупных переменных затратах 8.3 млн.руб. и постоянных затратах 1.5 млн.руб. Прибыль = 0.2 млн.руб.
Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9