Практические аспекты использования результатов финансового анализа в оценке бизнеса
p align="left">Не следует рассматривать финансовые коэффициенты отдельно от общей картины состояния предприятия. Например, высокий показатель текущей ликвидности может свидетельствовать как о высоком уровне ликвидности, что является хорошим признаком, так и о слишком большом объеме наличности, что нельзя оценивать положительно, т.к. избыточная наличность часто представляет собой непродуктивный актив. Высокий коэффициент оборачиваемости основных средств может указывать как на эффективное использование предприятием своих активов, так и на невысокую рыночную капитализацию предприятия, а также невозможность приобретения им новых активов. В ряде случаев в рамках финансового анализа применяются также методы выявления неблагополучных предприятий -- интегральные методы оценки (с расчетом единого показателя и с расчетом комплекса показателей). Цель данных дополнительных исследований -- выявить близость вероятности банкротства предприятий, а также политику финансирования активов.1. Метод оценки ликвидности баланса [6]. Данный метод заключается в сравнении средств по активу, сгруппированных по степени их ликвидности и расположенных в порядке ликвидности, с обязательствами по пассиву, сгруппированными по срокам их погашения и расположенными в порядке возрастания сроков.
В зависимости от степени ликвидности активы разделяются на группы:
* А1 -- наиболее ликвидные активы: денежные средства предприятия (наличные и на счетах) и краткосрочные финансовые вложения (ценные бумаги);
* А2 -- быстро реализуемые активы (дебиторская задолженность);
* А3 -- медленно реализуемые активы (запасы и затраты, долгосрочные финансовые вложения, расчеты с учредителями);
* А4 -- трудно реализуемые активы (основные средства, нематериальные активы, незавершенные капитальные вложения, оборудование к установке).
Пассивы баланса группируются по степени срочности их оплаты:
* П1 -- наиболее срочные пассивы (кредиторская задолженность);
* П2 -- краткосрочные пассивы (краткосрочные кредиты и займы);
* П3 -- долгосрочные пассивы (долгосрочные кредиты и займы);
* П4 -- постоянные пассивы (собственный капитал).
Для определения ликвидности баланса следует сопоставить итоги приведенных групп по активу и пассиву. Баланс считается абсолютно ликвидным, если выполняются в совокупности следующие условия:
А1 ? П1, А2 ? П2, А3 ? П3, А4 ? П4.
2. Модель Альтмана. Одним из наиболее распространенных методов интегральной оценки в зарубежной практике является модель Альтмана, позволяющая в первом приближении разделить предприятия на потенциальных банкротов и небанкротов. Она представляет собой функцию от показателей, характеризующих экономический потенциал предприятия и результаты его работы за истекший период. Самой простой из этих моделей является двухфакторная: выбираются всего два основных показателя, от которых зависит вероятность банкротства: коэффициент покрытия (характеризует ликвидность) и коэффициент финансовой зависимости (характеризует финансовую устойчивость). На основе данных западных аналитиков были выявлены весовые коэффициенты каждого из этих факторов.
Для США данная модель выглядит следующим образом:
Z = -0,3877 - 1,0736 х Кп + 0,0579 х Кфа, (1)
где Кп -- коэффициент покрытия;
Кфа -- коэффициент финансовой зависимости (доля заемных средств в общей величине пассивов).
Для предприятий, у которых индекс Z равен нулю, вероятность банкротства равна 50%. Если Z меньше нуля, то вероятность банкротства составляет менее 50% и далее снижается по мере уменьшения Z. Если Z больше нуля, то вероятность банкротства составляет более 50% и возрастает с ростом Z. Достоинства данной модели является ее простота, возможность ее применения в условиях ограниченного объема информации о предприятии. Недостатком модели Альтмана -- то, что она не обеспечивает высокую точность прогнозирования банкротства, т.к. не учитывает влияния на финансовое состояние предприятия других важных показателей (рентабельности, отдачи активов, деловой активности предприятия). Ошибка прогноза с помощью двухфакторной модели оценивается интервалом Z в пределах от -0,65 до +0,65.
В отличие от западных российские предприятия функционируют в других условиях, что не позволяет автоматически переносить западные значения коэффициентов на российскую практику, поскольку недоступна подробная информация о финансовом состоянии отечественных предприятий-банкротов.
В западной практике пяти- и семифакторные модели Э. Альтмана нашли широкое применение.
Среди пятифакторных моделей существуют следующие типы:
* для открытых акционерных обществ обрабатывающей промышленности, акции которых котируются на фондовой бирже;
* для других предприятий обрабатывающей промышленности;
* для предприятий сферы услуг.
Первый тип модели имеет следующий вид:
Z = 1,2 х Коб + 1,4 х Кнп + 3,3 х Кр + 0,6 х Кп + 1,0 х Ком, (2)
где Коб -- доля собственного оборотного капитала в активах (отношение текущих активов к общей сумме активов, т.е. к валюте баланса);
Кнп -- рентабельность активов (отношение нераспределенной прибыли2 к общей сумме активов);
Кр -- уровень доходности активов (прибыль до выплаты процентов и налогов / все активы);
Кп -- коэффициент покрытия по рыночной стоимости собственного капитала, т.е. отношение рыночной стоимости акционерного капитала к краткосрочным обязательствам3;
Ком -- оборачиваемость активов (объем продаж / все активы).
В зависимости от значения индекса Z прогнозируется вероятность банкротства:
*до 1,8 -- очень высокая;
*от 1,81 до 2,7 -- высокая;
*от 2,8 до 2,9 -- возможная;
*более 3,0 -- очень низкая.
Достоинство данной модели заключается в том, что точность прогноза в перспективе одного года составляет 95%, в перспективе двух лет -- до 83%. Недостатком модели является то, что ее по существу можно рассматривать лишь в отношении крупных компаний, котирующих свои акции на биржах.
Второй тип модели имеет следующий вид:
Z = 0,72 х Коб + 0,85 х Кнп + 3,11 х Кр + 0,42 х Кп + Ком. (3)
У показателя Кп в числителе собственный капитал берется по балансовой оценке.
Критериальные значения индекса Z здесь будут иные:
*до 1,2 -- вероятность банкротства очень высокая;
*более 3,0 -- вероятность банкротства очень низкая;
*значение между 1,2 и 3,0 -- «поле неопределенности», т.е. необходимо проведение дополнительных исследований.
Наконец, третий тип модели выглядит следующим образом:
Z = 6,56 х Коб + 3,26 х Кнп + 6,72 х Кр + 1,05 х Кп. (4)
Уровень угрозы банкротства предприятий сферы услуг оценивается по следующим показателям Z:
* до 1,1 -- вероятность банкротства очень высокая;
*более 2,6 -- вероятность банкротства очень низкая;
*значение между 1,1 и 2,6 -- «поле неопределенности», т.е. необходимо проведение дополнительных исследований.
Семифакторная модель позволяет прогнозировать банкротство на горизонте пяти лет с точностью до 70% и включает следующие показатели:
*рентабельность активов;
*изменчивость (динамику) прибыли;
*коэффициент покрытия процентов по кредитам;
* кумулятивную прибыльность;
*коэффициент покрытия (ликвидности);
*коэффициент автономии;
*совокупные активы.
Достоинство этой модели -- максимальная точность, однако ее применение затруднено из-за недостатка информации (требуются данные аналитического учета, которых зачастую нет во внешних показателях).
Несмотря на относительную простоту расчета оценки угрозы банкротства, необходимо уточнить, что модель Альтмана применима только для оценки западных компаний, да и то на определенном временном отрезке. Применительно к российским условиям вызывают сомнения как весовые коэффициенты (например, в первом типе модели уровень доходности активов более чем в пять раз превышает коэффициент со- отношения собственного капитала и всех обязательств), так и сами факторы модели. На российском предприятии может не быть собственного оборотного капитала, а также нераспределенной прибыли, и тогда показатели Коб и Кр будут или нулевыми, или отрицательными. Кроме того, иногда выручка от реализации (или ее часть), а соответственно, и прибыль до выплаты процентов и налогов поступает на предприятие не в денежном виде, что также затрудняет расчет.
Таким образом, если и применять модель Альтмана в анализе российских предприятий, то в формулы необходимо подставлять другие коэффициенты и веса, зависящие от российской специфики и временного периода применения (при построении своей модели Альтман исследовал 66 предприятий промышленности, половина которых обанкротилась в период 1946-1965 гг., поэтому весовые коэффициенты несколько устарели за это время, и вполне возможно, что их придется менять даже для оценки зарубежных компаний)
3. Коэффициент финансирования трудноликвидных активов
При расчете этого коэффициента определяется степень финансирования активов собственными и заемными средствами (при этом заемные средства разделяются на кредиты долгосрочного и краткосрочного привлечения). Уровень угрозы банкротства предприятия оценивается по определенной шкале. Этот метод отражает используемую предприятием политику финансирования активов: консервативную, умеренную, агрессивную и сверхагрессивную. В последнем случае очень высокая вероятность банкротства возникает в связи с тем, что общая сумма денежных активов, краткосрочных финансовых вложений и дебиторской задолженности предприятия не позволяет погасить его обязательства по текущей кредиторской задолженности по товарным операциям и внутренним расчетам (без учета необходимости возврата банковских ссуд).
