Финансовый леверидж: механизм действия и эффект финансового рычага
p align="left">Предприятие Б при плече финансового рычага равном 0,54 также может продолжать привлекать заемные средства, ее дифференциал превышает 20 процентов. Это значит, что непосредственным риском эффект финансового рычага в данный момент не угрожают.Таким образом, если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно. Но при этом необходимо внимательнейшим образом следить за состоянием дифференциала: при наращивании плеча финансового рычага банкир склонен компенсировать возрастание своего риска повышением цены своего “товара” -- кредита.
Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск; чем меньше дифференциал, тем больше риск.
В этом случае для сохранения прежней степени эффекта финансового рычага придется доводить плечо финансового рычага до более высоко уровня, и далее может наступить момент, когда дифференциал станет меньше нуля. Эффект финансового рычага будет действовать тогда лишь во вред предприятию. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент: Учебник - М.: Издательство «Перспектива», 1997г
4. Особенности расчета финансового рычага в российской практикеРассмотренный ранее способ расчета эффекта финансового рычага можно найти практически в любом российском учебнике или учебном пособии по финансовому менеджменту или финансам организаций (предприятий). При этом не учитывается, что российские особенности налогообложения прибыли накладывают определенный отпечаток на расчет эффекта финансового рычага, видоизменяя формулу, а значит, и результаты вычислений.Одной из основных составляющих формулы выступает так называемый дифференциал финансового рычага (RA - RD) или разница между рентабельностью активов организации и ставкой процента по заемному капиталу. В соответствии с формулой и расчетами, вся сумма процентов по заемным средствам уменьшает налогооблагаемую прибыль организации. Однако согласно ст. 269 Налогового кодекса Российской Федерации на уменьшение налогооблагаемой прибыли относится только сумма процентов по банковским кредитам (выданным в рублях) в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1. Вся остальная сумма процентов по банковским кредитам, превышающая ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, относится организацией на прибыль после налогообложения (или на увеличение убытков). Такая особенность налогообложения прибыли организации в части отнесения сумм процентов по заемному капиталу вносит определенные коррективы в расчет эффекта финансового рычага (табл.3.1). Таблица 3.1Расчет эффекта финансового рычагаПоказатели | Варианты структуры финансового капитала | ||
Вариант 1 | Вариант 2 | ||
Собственный капитал, ден. ед. | 2000 | 1000 | |
Заемный капитал, ден. ед. | -- | 1000 | |
Операционная прибыль, ден. ед. | 800 | 800 | |
Ставка процента по заемному капиталу, % | -- | 20 | |
Ставка рефинансирования ЦБ, увеличенная на коэффициент 1,1, % | -- | 11,0 (10% х 1,1) | |
Сумма процентов по заемному капиталу в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1, ден. ед. | -- | 110 | |
Ставка налога на прибыль, % | 24 | 24 | |
Налогооблагаемая прибыль, ден. ед. | 800 | 690 (800 - 110) | |
Сумма налога на прибыль, ден. ед. | 192 | 165,6 | |
Ставка процента по заемному капиталу, превышающая ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, % | -- | 9,0 (20% - 11,0 %) | |
Сумма процентов по заемному капиталу, превышающая ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, ден. ед. | -- | 90 | |
Чистая прибыль, ден. ед. | 608 (800 - 192) | 434,4 (690 - 165,6 - 90) | |
Чистая рентабельность собственного капитала, % | 30,4 (608 х 100%/2000) | 43,44 (434,4 х 100%/1000) | |
Эффект финансового рычага, % | -- | 13,04 (43,44% - 30,4%) |
DFL = [(1 - T)(RA - RR) - RP] D / E, |
где | RR | -- | ставка процента по заемному капиталу в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1, %; | |
| RP | -- | ставка процента по заемному капиталу, превышающая ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, %. |
FL = [(1 - 0,24)(40% - 11,0%) -9,0%] 1000 / 1000 = 13,04%. |
дивиденды по привилегированным акциям и проценты по облигациям; | ||
налоговые платежи, уплачиваемые за счет прибыли после налогообложения; | ||
штрафные санкции, подлежащие внесению в бюджет и внебюджетные фонды и понесенные за нарушение исполнения договоров и т.д. |
где | %EPS | -- | процентное изменение чистой рентабельности собственного капитала, %; | |
| %EBIT | -- | процентное изменение операционной прибыли, ден. ед.; | |
| I | -- | сумма процентов по заемному капиталу, ден. ед. |
DFL = EBIT(1 - T) / (EBT(1 - T) - EP), |
где | EBT | -- | операционная прибыль до выплаты налога на прибыль (налогооблагаемая прибыль), ден. ед.; | |
| EP | -- | обязательные платежи, относимые на прибыль после налогообложения (или на увеличение убытков), ден. ед. |
заемный капитал составляет 1000 ден. ед.; | ||
ставка процента по заемному капиталу -- 20%; | ||
штрафные санкции -- 100 ден. ед.; | ||
операционная прибыль до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль -- 800 ден. ед. |
Показатель | Факт | План | |
1 | 2 | 3 | |
Операционная прибыль до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль (EBIT), ден. ед. | 800 | 1040 | |
Сумма заемного капитала, ден. ед. | 1000 | 1000 | |
Ставка процента по заемному капиталу в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1, % | 11,0 | 11,0 | |
Процентные платежи по заемному капиталу в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1, в ден. ед. | 110 | 110 | |
Операционная прибыль до налогообложения (EBT), ден. ед. | 690 (800 - 110) | 930 (1040 - 110) | |
Ставка налога на прибыль, % | 24 | 24 | |
Сумма налога на прибыль, ден. ед. | 165,6 | 223,2 | |
Операционная прибыль после налогообложения, ден. ед. | 524,4 | 706,8 | |
Ставка процента по заемному капиталу свыше ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1, % | 9,0 | 9,0 | |
Процентные платежи по заемному капиталу свыше ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1, ден. ед. | 90 | 90 | |
Штрафные санкции, ден. ед. | 100 | 100 | |
Прибыль, остающаяся в распоряжении организации, ден. ед. | 334,4 | 516,8 | |
Изменение операционной прибыли, % | -- | 30,0 | |
Изменение прибыли, остающейся в распоряжении организации, % | -- | 54,55 | |
Эффект финансового рычага в относительной |
| 1,818 (54,55/30,0) |
DFL = 800(1 - 0,24) / (690 (1 - 0,24) - (100 +90)) = 1,818. |
DFL = 800 / (800 - 200) = 1,33. |