Ценные бумаги
p align="center"> P* - W = Po или P* = Po + WПри Po<P*<Po+W прибыль продавца частично компенсирует убытки по контракту. В случае же повышения цены P*>Po+W покупатель получает прибыль, а риск и убытки продавца нарастают, причем они ничем не ограничиваются,
Результирующая кривая прибыли и убытков продавца опциона "call" представлено на рис. 1.3 линией E'F'C'. Как видно, линия F'C' сдвинута относительно D'C' вправо на величину премии по опциону.
Продавец опциона на покупку имеет больший риск, а что он выигрывает? Не вложив не одного рубля, он покупает при понижении курса акций гарантированную прибыль, равную премии по опциону. В целом позиция продавца менее предпочтительна, чем позиция покупателя : прибыль ограничена, риск не ограничен.
Продавец "call" начинает рисковать, если P* > = Po + W или P* - Po >= W. Риск продавца зависит от отклонения рыночной цены от цены опциона, которая превышает премию и может быть сколь угодно больщим при возрастании рыночного курса акций. Продавец должен обеспечивать собственное страхование, например, хеджированием, т.е. купить на этот же биржевой товар аналогичный опцион "call". Тогда, получив прибыль как покупатель он сможет компенсировать свои потери как продавец данного опциона.
Рассмотрим пример опциона, дающего право на продажу товара.Опцион "put"."PUT" - предложение.
ПРИМЕР 2.
Между инвесторами А и В заключается контракт, соглавно которому А продает В право на продажу некоторого количества биржевого товара. Если в течении срока действия В реализует опцион , то А гарантированно купит у него биржевой товар, например, акции компании XYZ, на условии контракта.
Покупатель. Инвестор В, купивший опцион "put",становится потенциальным продавцов биржевого товара. Для него опцион "put" есть сочетание контракта на продажу товара по цене опциона и премии по опциону. Прибыли и убытки покупателя контракта на продажу представлены линией DC на рис. 3.1. Если рыночная цена акций становится ниже цены опциона, то покупатель получает прибыль (игра на понижение). При рыночной цене выше цены опциона покупатель рискует получить значительные убытки. Премия уплачиваемая по данному опциону , есть его страховые издержки, то есть убыток, что показано на рис.3.2. Результирующая кривая DEF прибыли и убытков покупателя опциона "put" изображена на рис.3.3.
Определим, при каком текущем рыночном курсе акций прибыль покупателя опциона "put" равна нулю. Затраты покупателя на продажу 1 акции составляют P* + W, тогда прибыль равна нулю при условии
P* + W = Po или P* = Po - W
При P*<Po - W или Po - P* > W прибыль покупателя больше нуля. Если Po - W < P* <Po, то убыток (премия) по опциону частично компенсируется прибылью. Если P*>Po, то опцион будет реализован при этом покупатель застрахован от повышения цены, риск ограничен, страховые издержки равны премии по опциону.
Продавец. Инвестор А, продав опцион "put", превращается в потенциального покупателя биржевого товара. Данный опцион представляет для него комбинацию контракта на покупку и премию. На рис. 4.1 линия D'C' показывает прибыли и убытки продавца контракта на покупку по цене опциона. Для продавца "put" как и для продавца "call" , премия является вознаграждением за риск (рис.4.2). Результирующая кривая C'E'F' прибыли и убытков продавца "put"показана на рис. 4.3.
Определим текущий рыночный курс акций, при котором продавец "put" получит нулевую прибыль. Его затраты на покупку акций составляют Po - W. Прибыль равна нулю, если P* = Po - W.
При P*>Po покупатель неприменно реализует опцион, а прибыль продавца будет ограничена премией по опциону. ЕслиP*<Po - W,то продавец "put" понесет убытки, его риск ничем не ограничен.
Итак, риск продавца возрастает когда Po - P* > W отклонение текущей рыночной цены от цены опциона больше премии по опциону. При этом риск больший, но он конечен, так как P* стремится к нулю. Как и в случве опциона "call", продавец "put" должен страховать себя иными доступными ему способами.Практика показала, что опционы "PUT" более рискованы поэтому их выпускается меньше, чем опционов "CALL".
ПРИМЕР 3.
Продавец. Допустим, что в июне фермер заключил контракт на продажу пшеницы через 3 месяца по цене на момент совершения сделки в сентябре. На рынке цена пшенице в июне была 44 долл. за бушель.Чтобы застраховаться от возможного снижения цены фермер преобретает фьючерсный контракт на продажу в сентябре такого же количества пшеницы по июньской цене фьючерсного рынка - 46 долл. за бушель. Предположим, что опосение фермера сбылись, и в сентябре цена на пшеницу стизилась до 38 долл. за бушель. Поскольку он имеет фьючерсный контракт, выполнение которого обязательно, то для закрытия позиции фермер приобретает противоположный фьючерсный контракт на покупку такого же количества пшеницы по цене 41 долл. за бушель.
Рынок пшеницы Рынок фьючерсов
июнь 44 долл / буш. 46 долл / буш.
сентябрь 38 долл / буш. 41 долл / буш.
На рис.5.1 изображены фьючерсный контракт по цене 46 долл.буш. (линия АА') и фьючерсный контракт на покупку пшеницы по цене 41 долл.буш. (линия ВВ'). Очевидно, что по обоим фьючерсным контрактам фермер получил бы в сентябре прибыль 5 долл.буш., что показано на рис.5.2. Ситуация на рынке реального товара иллюстрируется рис.5.3. , где линия ММ изображает контракт на продажу пшеницы в июне по цене 44 долл.буш., линия NN - контракт на продажу в сентябре по цене 38 долл.буш. На рынке пшеницы фермер потерял бы в сентябре 6 долл. буш. Однако полученная прибыль по фьючерсным контрактам частично компенсирует его потери. Чистая цена продажи пшеницы в сентябре равна 38 + 5 = 43 долл.буш., что показывает результирующая линия КК' на рис. 5.4 Как видно , фермер имеет небольшие потери : 43 - 44 = 1 долл.буш. Итак, страхование двумя фьючерсными контрактами оправдало себя, потери фермера существенно снизились. В расчетную палату биржи фермер представляет все три контракта, расчет производится по разнице цен - либо фермер выплатит недостаточную сумму, либо доплатят ему.
Покупатель. Допустим, что перерабатывающее предприятие собирается купить кукурузу через 3 месяца по цене, складывающейся на момент сделки. Для страхования от возможного повышения цены предприятие приобретает фьючерсный контракт на покупку через 3 месяца такого же количества кукурузы по текущей цене, например 15 долл.буш. В это время цена на рынке кукурузы составляет 12 долл.буш. Через 3 мес. цена на рынке кукурузы повысилась до 18 долл.буш. и предприятие было вынуждено купить ее по этой цене. Для закрытия позиции на фьючерсном рынке предприятие купит фьючерсный контракт на продажу такого же количества кукурузы по цене 19 долл. буш.
Рынок кукурузы Рынок фьючерсов
12 долл.буш. 15 долл.буш.
через 3 месяца 18 долл.буш. 19 долл.буш.
На рис.6.1 линии АА' соответствует фьючерсной контракт на покупку кукурузы по цене 15 долл.буш., линии ВВ' - фьючерсный контракт на продажу по цене 19 долл.буш.
В результате на рынке фьючерсов предприятие получило прибыль 4 долл.буш., что показано на рис.6.2. На рынке реального товара положение иное: линия ММ' соответствует контракту на покупку кукурузы по цене 12 долл.буш., линия NN '- контракту на покупку по цене 18 долл. буш. спустя 3 мес. Очевидно, что на этом рынке предприятие имело бы значительные убытки 18 -1 2= 6 долл.буш.(рис.6.3). Однако хеждирование помогло существенно уменьшить потери. Чистая цена покупки составила 18 - 4 = 14 долл.буш., что показывает результирующая линия КК' контракта на покупку (рис.6.4). Потери снизились до 12 - 14 = -2 долл.буш.
ГЛАВА III.
ФОНДОВЫЙ РЫНОК : СТРУКТУРА И ОСОБЕННОСТИ.
Кстати, следует отметить, что существует два сектора РЦБ: первичный и вторичный.
Первичный рынок представляет собой первоначальное размещение акций среди учредителей - первых покупателей акций. Реализация при этом идет по эмиссионной цене, равной или отклоняющейся от номинала.
Эмитентами на первичном рынке являются корпорации, правительственные и муниципальные органы (в США - это федеральное правительство, правительства штатов и муниципалитеты). В России это также могут быть, наряду с промышленными, банковскими и иными компаниями, федеральное правительство, правительства входящих в состав РФ республик, администрации краев и областей, муниципальные органы.
Покупателями фондовых ценностей выступают индивидуальные инвесторы и кредитно-финансовые институты (институциональные инвесторы). Размещаются ценные бумаги на первичном рынке или прямым обращением эмитента к инвестору, или через посредников.
Выпуск ценных бумаг на первичный рынок может быть и повторным. АО, начиная функционировать, может на первом этапе предъявить к продаже часть общего пакета акций, затем это будет делаться повторно. В дальнейшем может быть принято решение о расширении уставного капитала и дополнительном выпуске акций.
Покупка ценных бумаг первичных и новых выпусков (в том числе с целью последующей продажи) называется андеррайтинг (подписка). Ее обычно осуществляет группа инвесторов - дилеров, именуемых андеррайтерами (подписчиками).
Вторичный рынок складывается из двух составных частей - рынка фондовой биржи и внебиржевого РЦБ ("уличный" рынок или торговля "с прилавка").
"С прилавка" в промышленно развитых странах Запада продаются практически все облигации и акции тех компаний, которые не допущены на биржу.
На бирже торгуют, как правило, только теми акциями, которые внесены в биржевой список ("лист"). Исключений немного. Токийская биржа, например, делится на три секции - для крупных списочных, мелких списочных и внесписочных компаний.
Так в чем же состоит экономическая целесообразность существования двух секторов вторичного рынка ценных бумаг?
На бирже целесообразно действовать прежде всего крупным эмитентам, акции которых обращаются интенсивно, сделки по которым заключаются не только каждый день, но и по несколько раз в день. Действие на бирже в этом случае для эмитента привлекательно (за биржевую котировку ведь надо платить, и немало). Это привлекательно, во-вторых, и с точки зрения биржи (она не заинтересована засорять свой котировальный бюллетень прочерками из-за отсутствия сделок). Наконец, в-третьих, это целесообразно и с точки зрения инвестора. Если акции покупаются и продаются регулярно, инвестору легко принять решение о цене покупки, ориентируясь на предыдущие цены. Если сделки редкие, то принятие решения о покупке требует большой предварительной работы по изучению положения дел у эмитента.
Корпорации, бумаги которых представлены на внебиржевом рынке, в основном следующие: небольшие фирмы, действующие в традиционных отраслях экономики и не имеющие перспектив роста; крупные кредитно-финансовые учреждения (в основном банки), хождение которых традиционно ограничивается внебиржевым рынком; вновь учреждаемые компании, которые действуют в новых отраслях с повышенным риском (рисковый или венчурный капитал), но с перспективой превратиться в крупные и процветающие корпорации. В силу этих обстоятельств внебиржевой рынок в ряде случаев предпочтителен для спекулятивно настроенных инвесторов. Но внебиржевой рынок не ущербен, не второсортен, это - первая ступень в становлении АО, акции которых со временем переместятся на биржу. Биржевой и внебиржевой рынки одновременно и соперники, и союзники, каждый из которых имеет и свою сферу, и свой механизм.
И у нас в России по мере становления акционерного дела следует ожидать формирования двухсекционного вторичного рынка ценных бумаг, и этот путь следует поддержать и органам власти и управления, и самим коммерческим структурам.
Как уже отмечалось, биржевые рынки являются одной из разновидностей фондовых рынков. Фондовые биржи представляют собой специализированные организации, в стенах которых происходят встречи продавцов ценных бумаг с их покупателями. Фондовые биржи, объединяя профессиональных участников рынка ценных бумаг в одном помещении, создают условия для концентрации спроса и предложения и повышения ликвидности рынка в целом. Однако биржа - это не только специальное место для совершения сделок, но и определенная система организации торговли, которая подчиняется специальным правилам и процедурам. К торгам на биржах обычно допускаются лишь достаточно качественные и высоколиквидные ценные бумаги, что создает возможность формирования непрерывного их рынка.
“Другие участники рынка ценных бумаг могут совершать операции на бирже исключительно через посредничество членов биржи” Закон РФ “О РЦБ” - ст.11..
В процессе биржевых торговых собраний особыми методами устанавливается курс (рыночная цена) ценных бумаг, информация о котором наряду со сведениями об объемах совершенных сделок становится достоянием широких слоев инвестирующей публики. Поэтому биржа способна быть чутким барометром, по которому судят о состоянии рынка ценных бумаг, а через него - о положении дел в экономике в целом.
Обычно фондовые биржи создаются либо в форме ассоциаций, либо в виде акционерных обществ.
Отличительной чертой биржи является некоммерческий характер ее деятельности Закон РФ “О РЦБ” - ст.11.. Основная цель деятельности биржи, заключающаяся в создании благоприятных условий для широкомасштабной и эффективной торговли ценными бумагами, несовместима с коммерческим подходом к работе.
Участие в бирже порождено потребностью в организации, которая могла бы концентрировать в своих стенах поступающие извне многочисленные заявки на покупку и продажу высоколиквидных ценных бумаг и обеспечивала бы благодаря этому возможность быстро заключать по ним сделки по ценам, отражающим реальную конъюнктуру достаточно представительного рынка. Поэтому в круг членов биржи входят только те субъекты, которые профессионально занимаются деятельностью по ценным бумагам.
“Порядок вступления в члены фондовой биржи, выхода и исключения из членов фондовой биржи определяется фондовой биржей самостоятельно на основании ее внутренних документов.
Фондовая биржа вправе устанавливать количественные ограничения числа ее членов” там же, ст.12..
“Фондовая биржа самостоятельно устанавливает процедуру включения в список ценных бумаг, допущенных к обращению на бирже, процедуру листинга и делистинга.
Фондовая биржа обязана обеспечить гласность и публичность проводимых торгов путем оповещения ее членов о месте и времени проведения торгов, о списке и котировке ценных бумаг, допущенных к обращению на бирже, о результатах торговых сессий, а также предоставить другую информацию, указанную в статье 9 настоящего Федерального закона” там же, ст.13..
Оценивая в целом вторичный рынок ценных бумаг, следует заметить, что он в определенном смысле является предпосылкой, обеспечивающей функционирование первичного. Дело в том, что наличие вторичного рынка, отлаженность его механизма обеспечивает ликвидность ценных бумаг, возможность продать их без потерь за наличные деньги. А это немаловажно при принятии решения о покупке ценных бумаг, особенно для индивидуальных вкладчиков.
В России вторичный рынок ценных бумаг сегодня отсутствует. Его и не может быть, пока не создано большое количество АО открытого типа.
ЛИТЕРАТУРА
Закон РФ "О рынке ценных бумаг".//Российская газета, 25 апреля 1996.
1. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. М.,1992.
2. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. М.,1992.
3. Балабанов И.Т. Финансовый менеджмент. М.,1994.
4. Иванов А. Что есть рынок ценных бумаг.// Экономика и жизнь, 1995, NN23,25.
5. Павлов В.С. Финансы - наша главная забота. М.,1990.
6. Колтунов В.М. Основы рыночной экономики. Вып.3. Н.Новгород, 1993.
7. Осипова О.А. Финансовый рынок и особенности его развития в России. // Финансы, 1996, N1.
8. Златкис Б.И. Российский рынок государственных ценных бумаг. //Финансы, 1995, N8.
9. Финансы. М.,1994.
