Характеристика опционов, стратегии использования, оценка стоимости
опциона «колл». То есть продавец опциона «пут» должен предоставить маржу,
равную наибольшему из двух чисел. Первая цифра равна премии опциона плюс
20% рыночной стоимости базисной акции минус разность между рыночным курсом
акции и ценой исполнения опциона «пут». (Обратите внимание на то, что
последняя составляющая является обратной величиной по сравнению с опционом
«колл», и вычитается только в случае, если рыночный курс акции выше цены
исполнения.) Второе число рассчитывается так же, как и в случае с опционом
«колл»,т.е. она равна сумме премии опциона и 10% рыночной стоимости
базисного инструмента.
В качестве примера требуемой маржи для непокрытого опциона «пут»
рассмотрим случай, когда инвестор выписывает опцион «пут» «Март 40» и
получает премию в размере $4 за акцию. Если базисная акция продается по
цене $41, то маржа составит наибольшее из двух чисел, которые
рассчитываются следующим образом:
Метод 1
|Премия опциона |$4x100 акций |$400 |
|20% рыночной стоимости |0,20 х $41 х 100 акций |$820 |
|акции | | |
|Минус сумма, на которую |($41 - $40) х 100 акций |-$100 |
|рыночный курс акции | | |
|превышает цену | | |
|исполнения | | |
|Всего | |$1120 |
Метод 2
|Премия опциона |$4x100 акций |$400 |
|10% рыночной стоимости |0,10 х $41 х 100 акций |$410 |
|акции | | |
|Всего | |$810 |
Так как первый метод дает большую цифру, то применяется именно он.
Таким образом, в примере размер маржи равен $1120. Это значит, что продавец
должен передать $1120 своему брокеру. Так как для этой цели можно
использовать премию, то продавцу следует внести только $720 ($1120 - $400).
Надо заметить, что требования по нижнему уровню маржи для опционов
равны первоначальной марже. Вычет величины маржи становится более сложным,
когда лицо осуществляет различные инвестиции (такие, как одновременная
покупка и продажа различных опционов «пут» и «колл», а также покупка
обыкновенных акции с использованием кредита и одновременная продажа взятых
в долг других акций). Кроме того, при заключении опциона на индекс размер
маржи уменьшается (20% сокращается до 15%), так как опционы на индекс
испытывают меньшие колебания цены, чем опционы на отдельные акции.
5. Инструменты с чертами опционов
МНОГИЕ ИНСТРУМЕНТЫ ИМЕЮТ чЕРТЫ ОПЦИОНОВ НА АКЦИИ, ОСОБЕННО ОПЦИОНОВ
«КОЛЛ». В ОДНИХ СЛУчАяХ чЕРТЫ ОПЦИОНОВ ОчЕВИДНЫ. ПРИМЕРАМИ ТАКОВЫХ яВЛяЮТСя
ОПЦИОНЫ НА ФОНДОВЫЕ ИНДЕКСЫ (ОБСУЖДАЛИСЬ ВЫШЕ В ДАННОЙ ГЛАВЕ), ДОЛГОВЫЕ
ИНСТРУМЕНТЫ И ИНОСТРАННУЮ ВАЛЮТУ32. ДАННЫЕ ОПЦИОНЫ ПОЗВОЛяЮТ ИНВЕСТОРАМ
ЗАНИМАТЬ ПОЗИЦИИ НА ОСНОВЕ ИХ ПРОГНОЗОВ ДВИЖЕНИя ФОНДОВОГО РЫНКА,
ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК И ВАЛЮТНЫХ КУРСОВ. В ДРУГИХ СЛУчАяХ ВОЗНИКАЮТ БОЛЕЕ
ТОНКИЕ ОПЦИОННЫЕ чЕРТЫ. В ДАННОМ ПРИЛОЖЕНИИ ОБСУЖДАЮТСя НЕКОТОРЫЕ ИЗ ТАКИХ
АКТИВОВ.
5 Варранты
Варрант на акцию (или просто варрант) - это опцион «колл», выписанный
фирмой на свои акции. Варранты обычно эмитируются на более длительный срок
(например, пять или более лет), чем типичные опционы «колл». Выпускаются
также бессрочные варранты, т.е. без даты истечения. Обычно варранты могут
исполняться до даты истечения, как и американские опционы, однако по
некоторым из них до возможного момента погашения должен пройти определенный
начальный период.
Цена исполнения может быть фиксированной или изменяться в течение
срока действия варранта, обычно в сторону увеличения. Начальная цена
исполнения в момент выпуска варранта, как правило, устанавливается выше, а
часто даже значительно выше рыночной цены базисного актива.
В момент выпуска один варрант обычно дает право держателю купить одну
акцию по соответствующей цене исполнения. Большинство варрантов защищены от
дробления акций и выплаты дивидендов акциями. Это означает, что любой
варрант, обладающий такой защитой, при дроблении акции или выплате
дивидендов акциями позволиt инвестору купить больше или меньше чем одну
акцию по изменившейся цене исполнения. Например, дробление акций в
пропорции два к одному позволит держателю варранта купить две акции за
половину изначальной цены исполнения, тогда как обратное дробление в
пропорции один к двум позволит держателю варранта купить половину акции за
двойную начальную цену исполнения.
Варранты могут распределяться между акционерами вместо дивидендов в
форме акций и в денежной форме или продаваться в качестве нового выпуска
ценных бумаг. Кроме того, варранты могут выпускаться для того, чтобы
«подсластить» предложение других ценных бумаг. Например, фирма может
продавать облигацию вместе с варрантом на нее. некоторых случаях варранты
неотделимы от бумаг за исключением момента исполнения. Это означает, что
если инвестор желает продать одну из облигаций, то варрант должен или
продаваться вместе с ней или быть исполненным раньше. В других случаях
варранты могут отделяться от бумаг, т. е. после первоначальной реализации
облигации инвестор может продать или облигацию, или варрант (или и то, и
другое).
Условия варранта содержатся в соглашении о варранте, которое выполняет
ту же функцию, что и соглашение о выпуске облигаций. В данном соглашении
определены условия защиты держателя варранта (например, на случай слияний).
Оно также может содержать определенные ограничения деятельности корпорации.
Некоторые варранты, выпускаемые вместе с облигациями, содержат
дополнительные условия. Хотя они могут отделяться и исполняться путем
выплаты корпорацией денежных средств, предусматривается и альтернативный
метод оплаты. Данная альтернатива позволяет использовать для уплаты цены
исполнения вместо денег облигации начального выпуска, в этом случае
облигации оцениваются по номиналу.
Одно из отличий варранта от опциона «колл» заключается в ограничении
количества варрантов. Всегда выпускается только определенное количество
варрантов определенного типа. Общее количество обычно не может быть
увеличено и оно сокращается по мере исполнения варрантов. Напротив, опцион
«колл» возникает как только два лица пожелают его создать. Поэтому их общее
количество не является фиксированным. Исполнение опциона «колл» на акцию
влияет на корпорацию не больше, чем сделка с ее акциями на вторичном рынке.
В то же время, исполнение варранта оказывает определенный эффект на
положение корпорации. В частности, корпорация получает больше средств,
увеличивается количество выпущенных акций и сокращается количество
варрантов.
Торговля варрантами ведется на основных фондовых биржах и на
внебиржевом рынке. Котировки активно продаваемых варрантов печатаются в
финансовой прессе в разделах, преимущественно посвященных акциям.
6 Права
Право похоже на варрант в том смысле, что оно также представляет собой
опцион «колл», выпущенный фирмой на свои акции. Права также известны под
названием подписных варрантов. Они дают акционерам преимущественные права в
отношении подписки на новую эмиссию обыкновенных акций до их публичного
размещения. F акция, находящаяся в обращении, получает одно право. Одна
акция приобретается за определенное количество прав плюс денежная сумма,
равная цене подписки. Чтобы обеспечить продажу новых акций, подписная цена
обычно устанавливается ниже рыночного курса акций на момент выпуска прав.
Это вовсе не означает, что новые подписчики заключают выгодную сделку, так
как они должны заплатить старым акционерам за требуемое количество прав,
которые в результате этого приобретают определенную стоимость.
Права обычно имеют короткий период действия (от двух до десяти недель
с момента эмиссии) и могут свободно обращаться до момента их исполнения.
Вплоть до определенной даты старые акции продаются вместе с правами. Это
означает, что покупатель акции получит и права, когда они будут выпущены.
После этого акции продаются без прав по более низкой цене. Иногда права на
популярные выпуски акций продаются на бирже, в других случаях — на
внебиржевом рынке. Часто торговля npaвами начинается раньше момента их
выпуска с условием, что они будут поставлены после эмиссии.
Таким образом, право - это варрант, хотя и с довольно коротким
временем до момента истечения. Оно также отличается ценой исполнения. У
варранта она обычно выше рыночного курса акции, а у права - ниже. В связи с
